投资要点

    　　事件描述：公司发布2021 年一季报，Q1 公司实现营业收入417.9 亿元，同比+10.2%；实现净利润101.3 亿元，同比+15.4%。

    　　非息收入占比提升，盈利呈现良好增长态势。公司净利息收入与非息收入分别同比+8.23%、+14.2%，营收占比分别为58.43%、41.74%，非息收入占比同比提升1.3 个百分点，其中净手续费及佣金收入同比+23.23%,财富管理中的代理基金（+61.2%）与保险业务（+40%）相关手续费及佣金收入同比增长快速。Q1 净息差2.58%，同比下降0.03 个百分点，环比上升0.09 个百分点，受LPR 多次下调累积效应所造成的息差缩窄趋势在一季度得到逆转，息差环比上升主要受益于当期存款结构的优化与收益较高的资产占比提升。成本收入比26.75%，同比上升0.84 个百分点；计提信用减值损失205.45 亿元，同比+0.94%。年化后归属于行普通股东的加权平均ROE 为19.54%，同比上升0.78 个百分点，盈利良好增长。

    　　零售贷款与日均活期存款占比均提升，资产负债结构优化。Q1 末零售与公司贷款占比分别为55.4%、38%，环比分别提升2.09、下降2.13 个百分点，零售贷款投放提升；活期存款占比65.86%，环比维持不变，其中零售活期存款与公司活期存款占比分别为38%、62%，零售活期存款占比微幅下降，但日均存款余额中活期存款占比为65.13%，环比2020 年占比提高4.27 个百分点，持续优化负债端存款结构取得成效。

    　　拨备计提稳健审慎，资产质量保持优异。公司新生成不良贷款115.7 亿元，同比+27.08%，不良新生成主要来源于公司贷款与信用卡贷款，分别新生成33.88 亿元、71.69 亿元，公司贷款不良生成主要系个别公司经营情况恶化及疫情影响，信用卡不良生成仍受疫情的持续与共债风险影响。公司贷款损失准备余额2306.6 亿元，环比增加24.44 亿元，计提维持稳健与审慎的政策。不良贷款率1.04%，环比下降0.05 个百分点；拨备覆盖率443.82%，环比上升0.31 个百分点，继续保持行业里相对领先地位。

    　　大财富管理体系建设推进，零售获客和AUM 继续高质量增长。截止到Q1 末，公司零售客户数1.61 亿户，环比+1.9%，零售AUM9.6 万亿元，环比+7.30%；金葵花及以上客户与AUM 分别为331.42 万户、7.88 万亿元，环比+6.85%、+7.28%，金葵花及以上客户AUM占零售客户AUM基本维持不变；私行客户10.69 万户，环比+6.91%，私行AUM2.98 亿元，环比+7.55%，私行户均资产环比小幅提升，公司以大财富管理体系建设着力点推进，通过线上线下一体化的优质服务，促进了零售客户经营与AUM的持续稳健高质量增长。

    　　维持 “增持”评级。公司21Q1 非息收入占比提升，财富管理价值循环链正全力打造，息差环比改善，盈利呈现良好改善态势，资产质量继续保持优异。我们预计2021-2023 EPS 4.21、4.62、5.16 元/股，P/E 12.36、11.27、10.09 倍，P/B 1.8、1.61、1.49，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不确定加大，贷款增速不及预期，政策监管超预期等。