事件 公司发布了2021 年一季报。

    净利同比增速达15.18%，较2020 年实现大幅改善 2021Q1，公司实现营业收入847.51 亿元，同比增长10.64%；归母净利润320.15 亿元，同比增长15.18%；年化加权ROE 为19.54%，同比上升0.78 个百分点；基本EPS为1.27 元，同比增长15.45%。受益于宏观经济持续修复，公司各项业务稳健增长，带动盈利水平提升，表现优于2020Q1 及全年水平。

    息差环比走阔，资产负债结构优化 2021Q1，公司实现利息净收入495.24亿元，同比增长8.23%；净息差2.52%，同比下降4BP，环比上升11BP。息差环比改善主要受到资产负债结构优化、生息资产收益率上升以及存款成本下降的影响。资产端，公司适当加快贷款投放节奏，收益相对较高的资产占比提升。截至2021 年3 月末，母公司贷款和垫款总额49740.24 亿元，较上年末增长5.15%，占总资产比重为61.20%，同比提升0.06 个百分点；其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长7.39%和4.16%，占总贷款比重分别为37.98%和55.37%。负债端，公司坚持以核心存款增长为主的存款推动策略，活期存款占比上升，存款结构不断优化，成本优势巩固。截至2021年3 月末，存款总额55893.41 亿元，较上年末增长3.35%，其中，活期存款占比65.86%，定期存款占比34.14%。2021Q1，母公司存款日均余额中活期存款占比为65.13%，较上年全年日均占比提高4.27 个百分点。

    中间业务收入高速增长，营收贡献度提升 2021Q1，公司实现非利息净收入352.27 亿元，同比增长14.20%。其中，中间业务净手续费及佣金净收入272.02 亿元，同比增长23.30%，优于2020Q1 和全年水平，在营业收入中占比32.10%，同比上升3.30 个百分点，主要来自代理类业务以及结算清算和托管费收入的增加。2020Q1，母公司财富管理手续费及佣金收入114.25 亿元，同比增长14.56%；其中，代理基金、代理保险、代理信托和代理贵金属收入分别为41.64 亿元、33.85 亿元、23.85 亿元和1.30 亿元，同比分别增长61.27%、40.05%、31.26%和36.84%。2021Q1，公司其他非息净收入80.25 亿元，同比减少8.66%。其中，投资收益（含公允价值变动）50.10 亿元，同比减少17.46%；汇兑收益14.58 亿元，同比增长10.04%；其他业务收入15.57 亿元，同比增长11.93%。

    资产质量稳中向好，风险抵补能力增强 公司资产质量稳健，不良率和关注类贷款占比均有下降。截至2021 年3 月末，公司不良率为1.02%，较上年末下降0.05 个百分点；母公司关注类贷款占比0.73%，较上年末下降0.06 个百分点。拨备覆盖率小幅上升，风险抵补能力增强。截至2021 年3月末，公司不良贷款拨备覆盖率438.88%，较上年末提升1.20 个百分点。

    投资建议 公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE 优于同业；资产端稳步扩张，负债结构持续优化，活期存款占比近6 成，成本优势不断增强；资产质量稳健，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推进轻型银行转型，全面打造“大财富管理体系”，探索 “投商行一体化”经营，加速金融科技赋能，差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2022 年BVPS 28.58/32.24 元，对应2021-2022 年PB 1.86X/1.65X。

    风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险；房地产贷款集中度管理导致信贷增速放缓的风险。