事件描述

    　　4 月23 日，招商银行发布2021 年一季报。

    　　事件评论

    　　业绩增速加快。2021 年一季度公司实现归属净利润320.15 亿元，同比增长15.18%，增速较去年全年加快10.36pct。从业绩归因来看，业绩增速加快的主要贡献来自息差拖累大幅收窄、非息贡献扩大明显、拨备的有效反哺以及费用集约，而规模贡献边际小幅减弱。拨备前利润仍有9.74%的高增，较上年末提升4.59pct。

    　　营收增长加快，净息差和手续费收入亮眼。2021 年一季度公司实现营业收入847.51 亿元，同比增长10.64%，增速较去年全年加快2.93pct。净利息收入同比增长8.23%，主要受益于净息差优异表现，净息差较上年末上升3bp 至2.52%，同比收窄幅度大幅下降（仅4bp）。预计息差环比上升主要是因为公司大力推动低成本活期存款增长，由此存款成本率下降。手续费及佣金净收入同比增长23.30%，增速较去年全年提升12.12pct，在营业收入中占比同比提升3.30pct 至32.10%，主要得益于财富管理相关代理收入表现优异，如代理基金、保险及信托等。

    　　坚定推进财富管理战略，零售获客和AUM 继续保持稳健增长，结构上高净值客户增长更加突出。一季度末公司零售客户数1.61 亿户，较上年末增长1.90%，其中金葵花以上客户和私银客户分别为331.42 和 10.69 万户，较上年末增长6.85%和6.91%。零售客户AUM 为9.59 万亿元，较上年末增长7.30%，其中金葵花以上客户和私银客户AUM 分别为7.88 和2.98 万亿元，较上年末分别增长7.28%和7.55%。户均总资产2791.74 万元，较上年末增加16.47 万元。

    　　资产质量向好，风险抵补能力强。不良率1.02%，较上年末下降5bp，不良余额519.71 亿元，较上年末增加5.14 亿元；潜在不良风险继续化解，关注类贷款占比0.73%，较上年末下降6bp，余额362.38 亿元，较上年末减少13.20 亿元；拨备少提并未影响拨备覆盖率达到438.88%的高水平，较上年末提升1.20pct。

    　　投资建议：公司资产负债结构优化，息差韧性保障净利息收入稳健表现；财富管理战略成效显著，零售获客及AUM 增长快速，中收表现亮眼。叠加资产质量进一步优化，为将来业绩继续稳定较快释放提供良好基础，看好公司未来业绩持续较快改善。调整21/22 年公司业绩增速分别为19.80%、16.72%，对应最新收盘价（4 月23 日）PB 估值为1.87、1.66 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

    　　2. 金融监管大幅趋严。