1Q21 业绩符合我们预期

    　　招行银行1Q2021 归母净利润同比增长15.2%，超出我们预期的12.0%，主要由于手续费收入超预期，1Q21 净利息收入/手续费收入/PPOP 同比分别增长8.2%/23.3%/9.4%。总体而言，业绩呈现出净息差环比提升、手续费同比高增、资产质量指标维持高光表现、净利润高增长推动ROE 回升的特点。另外，大财富战略相关的客户数、AUM 等指标继续维持环比高增长，显示公司财富管理业务战略竞争优势的进一步拉大。向前看，我们关注大财富战略的具体深化以及对公司、投行、资管业务的影响赋能，预计公司营收中枢和收入结构继续升级优化，重申首推组合。

    　　发展趋势

    　　1Q 净利润同比增长15.2%，协助政府社会成功抗击疫情影响后，利润增长中枢重回2018/19A 水平。利润高增长推动期内普通股股东加权平均净资产收益率录得19.46%，同比上升62bps。向前看，我们预计2021E 公司营收/利润增长重新恢复常态，推动ROE 进入提升通道，开启新一轮金融行业的业绩/估值分化。

    　　财富业务竞争优势进一步拉大。期末零售AUM 同比增长22%，增速较2020A 提高2ppts。期末AUM/资产规模指标环比提高4ppts111%，继续领跑中资银行，另外，AUM 结构、收入/AUM 等指标也显示出财富业务的竞争优势。具体来看，私行/金葵花/大众AUM 分别增长27%/21%/16%，客户数增长24%/19%/10%。其中，私行户均AUM 为2791.7 万元，考虑私行客户增长规模，显示存量客户AUM 迁徙继续。向前看，我们关注大财富战略的详细解读以及对于其他业务条线的影响赋能。

    　　期内不良率环比下降、关注类双降、逾期类占比环比下降，拨备覆盖率环比走高，资产质量指标高位向好；期末延期还本付息贷款余额234.69 亿元，占贷款比例仅为0.44%，显示穿越周期的风控能力，信用业务周期属性不断削弱，疫情的影响逐步消退。

    　　负债成本率继续走低。我们测算的单季期初期末付息负债成本率环比走低9bps，推动日均余额净息差环比提升11bps 至2.52%。

    　　其中，1Q21 日均活期存款占比较2020 全年提升4ppts 至65%，存款结构继续优化，显示客户深度经营的成果。向前看，公司非息收入占比提高，投资者可以适当降低对于净息差的要求。

    　　盈利预测与估值

    　　维持A 股和H 股盈利预测不变。当前A 股股价对应2021 年1.9 倍市净率和11.9 倍市盈率，H 股股价对应2021 年1.9 倍市净率和12.1倍市盈率。A 股、H 股维持跑赢行业评级和71.09 元、79.85 港元目标价，A 股对应2021 年2.5 倍市净率和15.8 倍市盈率、H 股对应2021 年2.4 倍2021 年市净率和15.3 倍市盈率，较当前股价分别有33.4%、26.1%的上行空间。

    　　风险

    　　大财富战略投入力度不及预期。