事件：4 月23 晚，招商银行披露2021 年一季度业绩：营收847.51 亿元，同比 +10.64%；归母净利润320.15 亿元，同比 +15.18%，年化加权平均ROE为19.54%，同比上升0.78 个百分点。截至2021 年一季度末，资产规模8.66万亿元，不良贷款率1.02%。

    　　点评：

    　　净利润增速大幅回升

    　　营收增速回升。1Q21 营收同比增长10.64%，较2020 年末的7.7%提高2.94pct。盈利增速大幅回升。1Q21 归母净利润同比增长15.18%，利润增速较2020 年末大幅上升10.36pct，主要是规模增长、中收及拨备反哺贡献。

    　　拨备前利润同比增长9.25%，增速较2020 年末上升3.48pct。

    　　资产结构优秀，净息差平稳

    　　贷款规模扩张提速。1Q21 存款增速为12.84%，支撑资产较快扩张，3 月末资产规模达8.66 万亿元，同比增速达11.6%。1Q21 资产端贷款占总资产比例达61.3%，保持较高水平；负债端存款占总负债比例达73.7%，同比上升1.2 个百分点，对同业存单依赖降低。

    　　净息差环比升幅大。1Q21 净息差为 2.52%，较20Q4 提高11BP。受益于活期存款占比提升推动的存款成本率下降，以及高收益资产占比提升带来的生息资产收益率提升。但受2020 年LPR 多次下调的累计效应影响，1Q21净息差同比下降4BP。21 年货币政策虽回归中性，但考虑到央行整理互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计21 年净息差水平同比维持平稳。

    　　资产质量保持优异，资本压力小

    　　资产质量逐步摆脱疫情影响。集团1Q21 不良率为 1.02%，环比降5bp。拨备覆盖率环比上升1.2pct 到438.88%，处于高位。招行母公司1Q21 贷款不良率/关注率/逾期率为1.04%/0.73%/1.11%，较2020 年末分别下降5/6/5BP。

    　　公司的 AUM 规模稳步增长。2021 年一季度末零售 AUM 规模高达 9.59万亿元，覆盖零售客户1.61 亿户，环比分别增长7.3%和1.9%。私人银行客户106,887 户，较上年末增长6.91%；管理的私人银行客户总资产2.98万亿元，较上年末增长7.55%；户均总资产2792 万元，较上年末增加16.47万元。

    　　投资建议：净息差改善大，私行业务一骑绝尘

    　　招行作为零售银行标杆，Q1 业绩增速超预期，净息差环比改善大，资产质量维持优异且继续改善，资本水平维持较高水平，私行业务一骑绝尘，叠加拨备水平高反哺利润空间较大，我们维持招行目标估值为2.3X 21 PB，对应目标价65.15 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管趋严超预期；资产质量显著恶化等；AUM 增长停滞。