财富管理再突破，利润重回释放期

    　　公司于4 月23 日发布2021 年一季报，1-3 月归母净利润、营收、PPOP同比+15.2%、+10.6%、+9.1%，增速较2020 年+10.4pct、+2.9pct、+3.8pct。

    　　息差环比显著上升，AUM 增速亮眼，不良率稳步下降。我们预测2021-2023年EPS 为4.47/5.14/5.86 元，目标价61.46 元，维持“增持”评级。

    　　息差环比显著上升，资负两端均有贡献

    　　3 月末总资产、贷款、存款同比+11.6%、+12.3%、+12.9%，增速较2020年末-1.2pct、+0.3pct、-3.3pct。Q1 净息差较20Q4 提升11bp、同比-4bp至2.52%，资产负债两端均有贡献。负债端坚持以核心存款增长为主策略，Q1 母公司口径存款日均余额中活期存款占比较2020 年+4.3pct 至65.1%。

    　　资产端加快贷款投放节奏，收益相对较高的资产占比提升，生息资产收益率环比上升。Q1 年化ROE 同比+0.78pct 至19.54%，显示出较强的上升趋势。

    　　AUM 保持同比高增，着力构建大财富体系

    　　1-3 月中收同比+23.3%，增速较2020 年+12.1pct，中收/营收较2020 年+4.7pct 至32.1%；财富管理收入同比+14.6%，代理基金收入较快增长。3月末零售AUM 达9.59 万亿元，同比+21.7%（为近三年新高）；金葵花及以上、私行AUM 分别同比+23.0%、+27.3%，占零售AUM 比重进一步提升，持续巩固中高端客群优势。公司提出全力打造大财富管理价值循环链，打通MAU 到AUM 路径，我们预计零售获客和AUM 增长有望维持较优水平。

    　　不良率继续下行，对公零售均有改善

    　　3 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.02%、439%，较2020 年末-5bp、+1.2pct。

    　　母公司零售、对公不良率分别较2020 年末-5bp、-6bp，零售各类贷款不良率环比均有改善；关注率较2020 年末-6bp 至0.73%；Q1 新生成不良贷款115.7 亿元（其中信用卡占62%），同比增加24.7 亿元，年化不良贷款生成率同比+10bp 至0.95%。Q1 末母公司口径仍处于延期还本付息状态的贷款234.7 亿元，仅占贷款总额的0.5%。Q1 年化信用成本同比-18bp 至1.59%。

    　　目标价61.46 元，维持“增持”评级

    　　鉴于公司财富管理继续保持较快增长，资产质量稳步向好，我们维持公司2021-2023 年预测EPS 4.47/5.14/5.86 元，2021 年BVPS 预测值28.58 元，对应PB1.86 倍。近5 年（截至4.23）公司PB(LF)均值为1.53 倍，考虑公司大财富管理体系渐入佳境，龙头优势进一步强化，我们给予2021 年目标PB 2.15 倍，目标价由58.60 元上调至61.46 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。