事项：

    　　招商银行发布1季度报告，2021年1季度实现归母净利润320亿，同比增长15.2%，实现营收848亿，同比增长10.6%，ROE 19.54%，较去年同期提升0.78pct。期末总资产8.66万亿，较上年末增长3.6%，其中贷款较年初增长5.6%，存款增长3.5%。

    　　平安观点：

    　　利润增长强劲，中收增长优于同业

    　　招商银行2021 年1 季度净利润同比增长15.2%（vs4.8%，2020），利润增速的大幅提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提力度的边际减弱。1）公司1季度营收增长10.6%（vs7.7%，2020），从结构上看，净利息收入、中收收入均对Q1 营收增速的提升做出正面贡献，净利息收入同比增长8.2%（vs6.9%，2020），手续费及佣金收入同比增长23.3%，较2020 年提升12.1pct，其中财富管理类收入同比增长14.6%，代理基金收入同比增长61.2%，反映公司在财富管理业务方面的优势依然稳固。2）公司Q1 拨备计提力度边际减弱，Q1 资产减值损失计提同比增长0.9%（vs6.3%，2020）。

    　　资负结构优化，息差企稳回升

    　　招行Q1 净息差为2.52%（vs2.49%，2020），我们认为公司净息差的企稳回升主要归因于公司资产、负债的结构持续优化。1）资产端，公司1 季度加快贷款投放节奏，贷款同比增长12.3%，在总资产中占比较上年末提升1.2pct，我们预计贷款占比的提升对公司资产端收益率形成支撑。贷款投放结构来看，Q1 对公投放大于零售，母公司口径对公新增投放1,300 亿，零售新增1,101 亿。2）负债端来看，公司坚持以核心存款增长为主的策略，存款结构不断优化，大力推动活期存款占比提升，季末日均活期存款占比较2020 年提升4.3pct 至65.1%，因此预计公司存款成本率环比改善。展望21 年全年，我们认为应积极关注经济逐步修复对银行资产端定价弹性的提升，预计息差有望保持在较高水平。

    　　资产质量持续向好，拨备覆盖水平保持同业领先公司季末不良率1.02%，环比下降5BP，分品类来看，母公司零售、对公的不良率分别环比下行5BP/6BP；公司披露Q1 年化不良贷款生成率0.95%（vs1.26%，2020），资产质量的压力边际改善。1 季度末母公司口径仍处于延期还本付息状态的贷款235 亿元，仅占贷款总额的0.5%。整体来看，我们认为公司资产质量依然保持稳健。公司季末拨备覆盖率环比提升1.2pct 至439%，拨贷比环比下降20BP 至4.47%，拨备覆盖水平仍保持充裕，风险抵补能力领先同业。

    　　财富管理业务保持高增长，零售和私行AUM 稳步提升公司季末零售AUM同比增长21.7%至9.59 万亿，增速较2020 年提升1.4pct，其中，金葵花及以上、私行AUM分别同比增长20.7%/24.4%，反应公司在中高端客群的优势依然稳固。展望全年，公司在财富管理、私行业务上已经建立了牢固的品牌优势，随着国内财富管理市场的快速发展以及公司不断优化线上线下的获客能力，公司财富管理业务的表现有望持续优于同业。

    　　投资建议：盈利能力保持优异，看好龙头溢价持续招行在零售业务上的竞争优势依旧稳固，近几年轻型化战略稳步推进，公司的盈利能力始终保持行业前列，这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。考虑到21 年资金面偏紧、流动性环境边际收敛，银行核心负债能力的重要性提升，公司负债端受益于零售战略带来的揽储能力优势有望进一步凸显。根据21 年1 季报数据，结合我们对21 年宏观经济修复的延续、流动性相对收敛的判断，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2021、2022 年EPS 分别为4.48/5.11 元/股（原预测值为4.25/4.69 元/股），对应盈利增速分别为16.1%、14.1%（原预测值为10.0%/10.4%）。目前招行对应21/22 年PB 分别为1.90x/1.68x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好招行长期零售战略的投资价值，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。