事件 公司发布了2020 年年度报告。

    净利润增速由负转正，拨备计提压力缓解释放业绩 2020 年，公司实现营业收入2904.82 亿元，同比增长7.70%；归母净利润973.42 亿元，同比增长4.82%，相较2020 年前三季度0.82%的降幅由负转正，Q4 单季归母净利润增速高达32.70%；年化加权ROE 为15.73%，同比减少1.11 个百分点；基本EPS 为3.79 元，同比下降4.70%。拨备计提压力进一步缓解，有助于降低信用成本，释放业绩。2020 年，公司信用减值损失648.71 亿元，同比增长6.23%，较前三季度16.81%的增速进一步收窄，Q4 单季信用减值损失同比下降23.25%。

    息差环比有所下降，负债端成本优势进一步增强 2020 年，公司实现利息净收入1850.31 亿元，同比增长6.90%；净息差2.49%，同比下降10BP；Q4 单季净息差2.41%，环比下降12BP，主要系信用卡业务中低风险资产比重上升和房贷资产证券化业务续作量增加所致。资产端，信贷投放稳步增加，零售贷款持续增长、比重上升。2020 年，公司的贷款和垫款平均余额4.82 万亿元，同比增长12.44%；其中，对公贷款平均余额2.02 万亿元，同比增长11.33%；零售贷款平均余额2.51 万亿元，同比增长12.90%，占贷款平均余额比重为51.97%，同比提升0.21 个百分点，主要受到小微贷款和消费贷款增长的带动。负债端，低成本存款维持较快增长，活期存款比重上升，成本优势巩固。2020 年，公司的客户存款平均余额5.38 万亿元，同比增长15.95%。其中，活期存款平均余额3.23 万亿元，占存款平均余额比重高达60%，同比提升2.01 个百分点。公司加大对结构性存款、大额存单等高成本存款的量价管控，存款成本率同比下降，叠加主动负债成本降低，带动整体计息负债成本率下行。2020 年，公司存款成本率和计息负债成本率分别为1.55%和1.73%，同比分别下降3BP 和17BP。

    中间业务收入加速增长，财富管理业务表现靓丽 2020 年，公司实现非利息净收入1054.51 亿元，同比增长9.15%。其中，中间业务净手续费及佣金收入794.86 亿元，同比增长11.18%，增速较前三季度进一步扩大，主要来自财富管理手续费及佣金收入的增长。2020 年，母公司财富管理手续费及佣金收入285.24 亿元，同比增长35.68%，代理基金、代理理财和代理信托收入增速分别为99.45%、57.89%和12.58%。其他非息收入小幅增长。2020 年，公司其他非息收入259.65 亿元，同比增长3.36%。其中，公允价值变动净损失16.60 亿元，主要是非货币基金投资分红增加导致基金估值下降；投资收益191.62 亿元，同比增长21.50%，主要来自非货币基金投资分红增加；汇兑净收益22.02 亿元，同比下降32.43%，主要受2020年人民币升值影响；其他业务收入62.61 亿元，同比增长9.73%，主要由于招银租赁经营租赁业务收入增长。

    资产质量稳中向好，拨备覆盖率维持行业前列 截至2020 年末，公司不良率为1.07%，同比下降0.09 个百分点；关注类贷款占比0.81%，较年初下降0.36 个百分点。拨备覆盖率维持行业前列水平，风险抵补能力强。截至2020 年末，公司不良贷款拨备覆盖率437.68%，较年初提升10.90 个百分点。

    投资建议 公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE 优于同业；资产端稳步扩张，负债结构持续优化，活期存款占比近6 成，成本优势不断增强；资产质量稳健，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推进轻型银行转型，全面打造“大财富管理体系”，探索 “投商行一体化”经营，加速金融科技赋能，差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2022 年BVPS 28.53/32.02 元，对应2021-2022 年PB1.81X/1.62X。

    风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险；房地产贷款集中度管理导致信贷增速放缓的风险。