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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):净利润稳健增长 大财富管理未来可期

http://www.chaguwang.cn  机构:东兴证券股份有限公司  2021-03-22  查股网机构评级研报

  事件:3 月19 日,招商银行公布2020 年年报。

      营收、净利润稳健增长。2020 年实现营收、PPOP、归母净利润2904.8 亿、1912.6亿、973.4 亿,同比分别增7.7%、5.8%、4.8%;主要得益于规模较快增长、息差维持较高水平,以及中收业务的较好表现。年末生息资产规模同比增11.8%,2020 年净息差同比收窄10BP至2.49%,中收同比增11.2%。

      贷款平稳增长,存款增量创历史新高、结构进一步优化。截至2020 年末,贷款余额同比增12%,个人、对公贷款同比分别增13.5%、10.3%。存款同比增16.2%,年增量创历史新高。其中,对公、个人存款同比分别增22%、6.4%;新增对公存款占比达85.3%,年末对公存款占比同比提高3.14pct 至65.9%。对公端对存款的贡献度大幅提升,或与公司持续发力供应链金融有关,有效带动核心客群上下游批量获客、存款留存;同时,公司积极把握专项债机遇,发债资金沉淀存款6388.7 亿,同比增长143.1%。年末活期存款占比较19 年末提高了4.8pct 至63.9%,存款结构大幅优化。

      不良实现环比双降,不良生成指标改善。2020 年末不良贷款余额536.2 亿,环比减少28.5 亿;不良贷款率1.07%,环比下降6BP。2020 年不良净生成率为1%,同比上升22BP,较1H20 下降5BP。主要是年初疫情和共债风险叠加影响,零售贷款、特别是信用卡新生成不良增加;随着经济持续复苏,不良生成已开始改善。信用卡贷款不良率1.66%,较一季度末高点已下降23BP。公司当前拨备充足,风险抵补能力强;年末拨备覆盖率437.7%,拨贷比4.67%。此外,2020 年公司已完成126.3 亿理财资金回表,计提非信贷拨备121.3 亿,拨备计提充足,为未来留足盈利释放空间。

      核心逻辑:

      零售转型起步早、战略清晰,零售客户数、AUM 增长亮眼。招行较早开启零售转型,且坚守战略定位。2004 年开始零售转型,2009 年提出实施以“降低资本消耗、提高股本回报率、控制成本费用”为核心的内涵型发展;2013 年提出以“一体两翼”(零售为体,对公和同业为翼)为策略打造“轻型银行”。在零售转型中,公司紧跟客户需求,推出一系列拳头产品,包括一卡通、信用卡、金葵花理财、私人银行等,积累优质客户资源,逐步建立起先发优势。截至2020 年末,零售客户数达1.58 亿户,较上年末增9.7%;零售AUM达8.94 万亿,同比增19.3%;零售业务营收占比同比提高15BP至53.8%。

      提出大财富管理新战略,深化轻型银行转型。招行提出打造大财富管理价值循环链,是在低利率时代打造差异化竞争优势的战略支点。1)从行业趋势来看,随着利率市场化推进、金融脱媒加快,银行中长期将面临息差收窄压力。同时,我国家庭财富总量位居全球第二,但金融机构管理比例较美国有很大差距,财富管理存在巨大市场机遇。

      2)从行业竞争来看,面对当前数字化时代的生态竞争,商业银行唯有依托自身优势构建生态。而根植于零售业务的财富管理正是招行的最大优势,依托财富管理构建生态或是招行谋求竞争制高点的出路。3)财富管理消耗资本少,且具备弱周期特征,符合招行轻型银行战略方向。未来大财富管理体系有望优化盈利模式,拉动AUM及财富管理中收持续增长。

      金融科技投入加码,赋能零售数字化转型。自2017 年金融科技银行转型以来,招行不断加大金融科技投入;2020 年金融科技投入119.12 亿,同比增27.25%,占营收比重同比提高0.73pct 至4.45%,高于可比同业。金融科技优势将在优化客户体验、提高客户粘性、深化风险控制等方面发挥重要作用,进一步赋能零售数字化转型。在金融科技加持下,零售业务优势有望持续巩固。

      投资建议:招商银行2020 年盈利稳健增长,零售业务持续发力,资产质量平稳、拨备计提充足,未来盈利释放空间可期。大财富管理战略有望拉动AUM及财富管理中收持续增长。我们预计2021/2022 年归属普通股股东净利润同比增长9.3%/13.8%,对应BVPS 分别为29.6/34.4 元/股。考虑零售业务护城河优势和金融科技投入加码,给予2.1 倍2021 年PB,对应目标价62.1 元/股,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

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