事件描述

    　　3 月19 日，招商银行发布2020 年年报。

    　　事件评论

    　　全年业绩增速转正。2020 年归属净利润同比增长4.82%（前三季度 -0.82%yoy），单四季度增速大幅增长至32.70%（Q3 +0.71%yoy）。业绩归因看，息差拖累幅度缩小是亮点，拨备计提边际减弱，且实际所得税率有所下降，驱动业绩由负转正。

    　　而规模、非息贡献边际小幅减弱，成本收入比较去年同期亦有所上升。

    　　营收增长加快，手续费收入表现亮眼。2020 年公司营业收入同比增长7.70%（前三季度 +6.60%yoy），单四季度增速11.42%（Q3 +5.25%yoy）。其中，净利息收入同比增长6.90%，较前三季度增速略有提升，主要得益于息差同比降幅收窄。手续费及佣金净收入同比增长11.18%，其中代理服务手续费同比增长35.28%，主要是资本市场活跃，代理基金收入快速增长；托管业务收入同比增长13.51%，主要是理财产品规模稳中有升；而银行卡手续费收入受疫情影响同比持平。

    　　财富管理战略坚定推进，高净值客群扩张及AUM 增长亮眼。2020 年公司零售客户1.58 亿户，较年初增长9.72%，零售AUM8.94 万亿元，较年初增长19.32%，其中私行客户99977 户，较年初增长22.41%，私行AUM2.77 万亿元，较年初增长24.36%；理财产品余额2.45 万亿元，较年初增长14.13%；代销基金规模6107.04 亿元，较年初增长177.88%；活期存款占比66.58%，较年初提高6.45pct。

    　　不良环比双降，拨备提升。不良率1.07%，环比、较年初分别下降6、9bp，4 季度加大核销力度，全年共计核销437.34 亿，不良余额较3 季末减少28.51 亿；不良净生成率0.95%，较上半年下降6bp；不良确认趋严，不良/逾期、不良/逾期90天以上较上半年分别上升10.56pct、5.78pct 至94.78%和130.82%；拨备少提并未影响拨备覆盖率达到437.68%的高水平，环比、较年初提升12.92pct、10.90pct。

    　　投资建议：同时受益于收入、成本两端改善，公司全年业绩增速转正、回升至4.82%。资产质量的进一步优化，为将来业绩继续稳定较快释放提供良好基础，看好公司未来业绩持续较快改善。调整21/22 年公司业绩增速分别为16.48%、17.02%，对应最新收盘价（3 月19 日）PB 估值为1.82、1.62 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

    　　2. 金融监管大幅趋严。