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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):零售银行真龙头 上调评级至“买入”

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2021-03-22  查股网机构评级研报

  事件:3 月19 晚,招商银行披露20 年业绩:营收2904.82 亿元,YoY +7.70%;归母净利润973.42 亿元,YoY +4.82%,年化加权平均ROE 为15.73%,同比减少1.11 个百分点。截至20 年末,资产规模8.36 万亿元,不良贷款率1.07%。

      点评:

      营收盈利增速环比回升

      营收增速回升。20 年营收增速7.7%,较3Q20 的6.6%有所回升。

      盈利增速大幅回升。20 年归母净利润增速+4.82%,由前三季度的负增长大幅转正,保持业绩领先优势。主要是因为拨备计提力度减弱、规模增长及所得税贡献增强。

      资产结构优秀,净息差平稳

      资产结构优秀。由于同业负债利率大幅下行,存款量增价减,2020 年计息负债成本率同比大降 17bp 到 1.73%。2020 年存款平均余额同比大增13.6%。2020 年存款利率同比下降 3bp 到 1.55%。信用卡业务收疫情影响实力发挥有限,但随着消费需求回暖及信用卡风险出清,2021 年信用卡投放有望重拾增长的势头,支撑资产端定价。

      净息差平稳。2020 年净息差为 2.49%,较3Q20 下降13BP。但受资产端利率下降影响。考虑到疫情影响仍在持续,且20 年LPR 下调,21 年部分存量贷款重定价,资产定价或平稳;21 年货币政策虽回归中性,但央行整理互联网存款,减缓存款竞争压力,负债成本或平稳,预计21 年净息差水平维持平稳。

      资产质量保持优异

      公司20 年末不良率为 1.07%,环比降6bp。在已加大不良贷款的确认力度后,不良率依然下降,说明实际信用风险水平有所下降。拨备覆盖率环比上升12.92pct 到437.68%,处于高位。

      资本压力较小。20 年末公司的核心一级资本充足率为12.29%,环比提升64bp,同比提升34bp。公司本年已分红派息过,另一方面四季度利润增速环比提升,所以资本充足率环比有所提升。公司目前充足率水平较高,短期的资本充足率波动对公司影响不大。

      投资建议:零售银行真龙头,上调评级至“买入”

      招行作为零售银行标杆,资产质量稳定且保持优异,经营稳健,业绩表现优秀,抵御经济周期能力较强。因为疫情影响逐步淡化,国内经济稳步复苏,疫情对资产质量的影响逐步消退,拨备计提压力有望下降。经济复苏之下,消费稳步恢复,且20 年业绩超预期,我们将招行21-22 年业绩增速预测由10.1%/13%上调至15.2%/13.2%,我们对招行采用相对估值法,将其目标估值由1.7X 21 PB 上调至2.3X 21 PB,对应目标价65.15 元/股,。上调评级至“买入”。风险提示:监管趋严超预期,对市场情绪带来负面影响;经济超预期下行,资产质量显著恶化等。

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