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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):四大突破动作 凸显引领气质

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-03-21  查股网机构评级研报

  核心观点

      公司于3 月19 日发布2020 年年报,归母净利润、PPOP 同比增速为4.8%、5.3%,较前三季度+5.6pct、+0.5pct。四大突破动作值得关注,财富管理强劲发展,金融科技赋能获客,资产质量全面向好。我们预测2021-23 年EPS4.47/5.14/5.86 元,目标价由45.40 元上调至58.60 元,维持“增持”评级。

      四大突破性动作,凸显行业引领气质

      我们认为四大突破性动作值得关注。一是增持盈利能力最强的小微标杆银行——台州银行,有望录得可观回报并在小微业务开展合作。二是招银理财携手全球最大资管机构——摩根资产管理,强强联合有望扩大理财业务优势。

      三是启动国内最大消金公司的上市工作——招联消费金融,利于进一步扩大市场影响力。四是保持33%的高分红比例,在重视股东回报方面引领行业。

      大财富管理打造轻型银行,科技持续赋能获客

      财富管理能力决定“能走多高”,是纵深推进“轻型银行”的高级形态,体现高度战略定位,公司有望向轻资本、低风险、弱周期不断进发。未来将打造大客群+大平台+大生态,兼顾中高端与大众市场,代销友行理财产品,发展思路更为开放。2020 年中收同比+11.2%,中收/营收达27.4%,财富管理收入同比+35.7%。零售AUM 全年增量超1.4 万亿元,创历史新高;金葵花及以上、私行AUM 同比+20.7%、+24.4%,占零售AUM 比重提升,中高端客群优势巩固。科技能力决定“能走多快”,科技投入/营收达4.45%,APP 理财客户数、理财产品销售额分别占全行理财的94.8%、79.2%。

      资产质量全面向好,Q4 单季息差环比下行

      2020 年末不良率、拨备覆盖率分别为1.07%、438%,较9 月末-6bp、+13pct。

      Q4 年化不良生成率环比-25bp 至1.18%,同时不良处置规模同比+35.8%,带动不良显著下降。Q4 年化信用成本0.99%,较上半年有明显降低,理财回表拨备计提占比同比显著提升。Q4单季净息差较Q3下降12bp 至2.41%,主要源于房贷ABS 叙做量增加、信用卡降风险偏好带动资产端收益率下行。

      目标价58.60 元,维持“增持”评级

      鉴于公司财富管理增长强劲,资产质量充分做实,我们上调公司2021-23年预测EPS 至4.47/5.14/5.86 元(前次4.11/4.71/-元),21 年BVPS 预测值28.58 元,对应PB1.81 倍。近5 年(截至3.19)公司PB(LF)均值为1.50倍,考虑公司突破动作引领行业,龙头优势进一步强化,我们给予21 年目标PB2.05 倍,目标价由45.40 元上调至58.60 元,维持“增持”评级。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。

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