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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):负债优势凸显 财富管理加固护城河

http://www.chaguwang.cn  机构:国泰君安证券股份有限公司  2021-03-21  查股网机构评级研报

  本报告导读:

      短期看好货币紧平衡环境下公司负债端的绝对优势和信用成本继续下行带来的业绩增长高确定性;长期看好大财富管理战略布局和推进对零售护城河的深化巩固。

      投资要点:

      投资建议:上 调21/22/23 年净利润增速为12.85%/12.79%/12.62%,对应EPS 为4.36/4.91/5.53 元,BVPS 为28.48/32.09/36.15 元。因2021年行业景气度回升、公司业绩改善确定性较高,且公司明确大财富管理战略,利好零售竞争优势强化、巩固龙头地位,上调目标价至71.2 元,对应2021 年2.5 倍PB,维持增持评级。

      20Q4 招行营收增速进一步回升,达到年内高点。主因2019 年同期息差基数低和净手续费收入随着经济修复保持较快增速;同时Q4 拨备反哺利润,推动归母净利润同比增长32.7%。资产质量全面向好,不良生成率拐点确立,部分表外风险资产也已回表并计提拨备。

      2021 年预计招行营收有望实现两位数增长,一是利率上行环境利好息差企稳,同时突显招行存款优势;二是财富管理业务持续加码、信用卡交易额随经济活性提升,推动中收保持较快增速。而资产质量长期稳健,表外风险资产已处置部分,后续信用成本下行、反哺利润的确定性较强,ROE 有望重回上升轨道。

      明确零售金融3.0 模式将以大财富管理业务为重心,零售组织架构调整、理财子引入外资战投等谋篇布局已有序推进,未来零售护城河进一步深化可期。

      风险提示:经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。

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