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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):大财富战略 估值新起点

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-03-21  查股网机构评级研报

  投资要点

      重点关注

      招行2020 年财报,除了财务指标一如既往优秀以外,更加值得注意的是其重大战略升级。①重大战略升级:未来将聚焦财富管理、金融科技、风险管理三大核心能力。三者分别决定银行经营能走“多高”、“多快”、“多远”。招商银行的战略思维和策略,印证其洞察力、决断力。②估值体系重构:招行中收对营收的贡献约27%,对“营收-减值损失”贡献度约35%。随着轻型业务(含大财富管理业务)增长和中长期占比提升,未来招行此部分业务有望以PE 体系估值。

      经营亮点

      1、重大战略升级,财富管理银行。招商银行财富管理业务战略重视程度上升,收入和经营指标快速增长。未来财富管理业务将成为招商银行估值的重要锚点。

      (1)战略高度上:招商银行3.0 经营模式逐渐清晰化,财富管理首次作为董事长和行长致辞的重点出现,大财富管理的战略地位前所未有的高。

      (2)战术配合上:招商银行拟引入摩根资产管理作为招银理财的战略投资者,引入后招行和摩根对招银理财的持股比例分别为90%:10%。且据前期21 世纪经济报道,招商银行将原一级部门零售金融总部的大部分团队、原财富管理部合并组建财富平台部。未来大财富管理业务的发展值得期待。

      (3)经营成效上:①收入来看,2020 年招行实现财富管理收入320 亿(加回理财子管理费收入35 亿),同比高增33%,成为中收主要增长点。②客户来看,20A 末招行金葵花及以上客户数同比增长17%,增速创16 年以来新高;对应的中高端客群AUM 同比高增21%,增速创17 年以来新高。

      2、资产质量优异,超出市场预期。2021 年减值压力有望进一步改善,核心得益于贷款质量继续向好和彻底做实。(1)存量风险指标来看:集团口径,20Q4不良双降,不良率1.07%,环比-6bp,不良余额环比-5%。银行口径,不良、关注、逾期贷款均实现环比双降,各类贷款资产质量基本呈现全面向好趋势。(2)动态风险指标来看:对公不良大幅改善,20Q4 单季对公不良生成环比减少30亿;零售不良基本平稳,20Q4 单季零售不良生成仅环比微增2 亿。考虑零售贷款风险回落、对公贷款风险稳定,逾期偏离度106%(历史最低),2021 年不良生成压力有望进一步减轻。(3)贷款以外减值方面:2020 年择机消化理财回表本金126 亿元,计提减值121 亿元。展望未来,预计不会形成进一步压力。主要考虑:2020 年底老产品余额约7800 多亿元,即使假设35%的非标投资比例和5%的损失率,潜在减值压力仅为137 亿元。

      3、负债优势凸显,存款结构改善。(1)负债端优势继续显现。①存款结构大幅改善,银行母公司口径,20Q4 定期存款环比减少11%,活期存款环比增长11%,活期占比66.6%,占比环比提升5.3pc。②存款成本保持稳定,存款结构改善支撑下,20Q4 招行存款成本率1.49%,环比Q3 持平。(2)2021 年净息差有优势。

      20Q4 净息差环比-12bp,主要由于资产端收益率下降,归因20Q4 进行ABS 和优化信用卡资产结构(类似情况19Q4 也发生过)。展望2021 年,考虑新发放贷款利率回升,负债结构优势强,招行息差相较同业预计将表现更优。

      4、科技保驾护航,投入再次升级。2020 年招行科技投入119 亿元,同比增长27%;18/19/20 年科技投入占营收比例逐年上升,分别为2.8%/3.7%/4.5%。两大APP 月活用户达1.07 亿户,较20H1 回升8%。科技投入保障下,招商银行客户服务和经营效率有望保持同业领先。

      盈利预测及估值

      龙头银行战略升级,明确大财富管理方向。资产质量和负债结构优异,保障利润增长可持续性。上调招商银行2021-2023 年归母净利润增速预测至14.66%/15.31%/15.44%,对应BPS 28.47/32.07/36.23 元。目标价62.50 元,对应2021 年2.2 倍PB。现价对应2021 年PB 1.82 倍,现价空间21%,买入评级。

      风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。

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