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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):稳健经营 AUM 增量创新高

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2021-03-20  查股网机构评级研报

  全年业绩稳健,Q4 拨备计提放缓,单季度归母净利润同比增长32.7%。

      公司披露2020 年年报,20 年营收、PPOP 同比增长7.70%、5.15%,增速较20Q3 均有回升。Q4 拨备计提放缓,单季度归母净利润同比增长32.7%,带动全年归母净利润实现正增,同比增速4.82%。从全年业绩驱动来看,规模增长、净手续费收入为正贡献,净息差、拨备计提为负贡献。20 年成本收入比33.78%,较19A 上升1.26pct,费用投入主要用于数字化转型和经营模式升级。

      存款量质齐升,负债成本下降,息差压力缓释。20 年净息差2.49%,较19A 下降10bp,主要是生息资产收益率下行较多,而计息负债成本率持续降至1.73%,为近几年最低水平。(1)20 年贷款总额、个人贷款、对公贷款同比增长12.0%、13.5%、6.1%,个贷/贷款比值上升至53.3%。20 年贴票同比增长46.3%,主要用于支持普惠小微及优质制造业信贷需求。(2)20 年存款同比增长16.2%,活期存款占比提升至65.9%,存款增量高且结构进一步优化,存款成本率较19A 降3bp 至1.55%,负债优势巩固。其中,个人存款同比增长12.5%,对公存款同比增长18.4%,对公活期占比较19A 提升2.74pct 至57.4%,对公存款成本率较19A 下降0.02pct 至1.75%,对公存款量质齐升。

      加大不良处置力度,不良率创新低。(1)20 年末不良贷款率1.07%,较19A 下降0.09pct,不良率为近五年最低。20 年末拨备覆盖率437.68%,较19A 上升10.90pct。20 年累计计提拨备650.25 亿元,同比增长6.32%,公司披露信用成本为1.03%,同比下降0.31pct。(2)测算20 年公司不良生成率1.00%,较19A 上升22bp,环比20Q3 下降18bp。20 年公司加快不良确认,逾期90 天以上贷款偏离度76.4%,较19A 下降9pct。同时加大不良处置力度,20 年共处置不良贷款549.29 亿元,其中常规核销304.38 亿元。

      投资建议:公司经营稳健,业务高质量发展。20 年AUM 达8.94 万亿元,增量约1.4 万亿元,创历史新高。预计公司2021/22 年归母净利润增速分别为15.3%和17.3%,EPS 分别为4.38/5.15 元/股,BVPS分别为28.56/32.33 元/股,当前股价对应21/22 年 PE 分别为11.8X/10.0X,PB 分别为1.81X/1.60X。公司坚持“轻型银行”战略方向和“一体两翼”战略定位,打造高度融合的价值循环链,核心竞争力有望进一步提升。我们认为可以给予公司2021 年2 倍PB,对应合理价值为57.12 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值66.93港币/股(采用港币兑人民币汇率0.8375)均维持“买入”评级。

      风险提示:1.经济超预期下滑;2.零售资产质量大幅恶化。

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