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招商银行(600036)研究报告和机构评级研报

 
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招商银行(600036):优势巩固 质量向好

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2021-01-31  查股网机构评级研报

管理:公司不断变革

    公司不断自我革新:2004 年启动零售转型战略;2010 年开启二次转型,提升管理,转向集约,发力小微贷款和同业业务;2015 年,明确提出打造金融科技银行;2018 年后,重新定位客户和科技两大核心,全面开启数字化转型,打造以MAU 为指导的经营体系。上述转型,使公司在低成本负债、资产结构、非息收入和资产质量等方面表现出类拔萃。

    负债:活期存款充裕,负债端成本稳定

    较强的客户粘性,提高个人存款派生效率。存款结构中,活期占比较高,有效压低了负债成本。边际上,公司存款和个人存款中的活期增速均明显高于定期,存款进一步活化。但是,各项存款利率仍承压。

    资产:零售资产占比过半,在收益和质量之间寻找平衡贷款结构中,零售贷款占比过半。大力发展信用卡贷款的同时,仍维持较高住房贷款占比。2020 年,信用卡贷款业务失速,对公贷款高速增长,起到缓冲作用。2021 年,零售贷款增速有望恢复正常。

    质量:不良率拐点已过

    资产质量进一步优化。横向对比,不良率位于最低之列。纵向对比,Q4不良率降至新低,同时拨备覆盖率拐点向上。

    投资建议

    招行的综合经营能力当属行业领先。在市场普遍担忧银行资产质量的时候,招行的不良率和拨备覆盖率已经出现拐点。2021 年零售业务有望正常展业。预计2020-2022 年归母利润分别为973.42/1075.76/1216.02 亿元,同比增长4.82%/10.5%/13.04%,对应EPS 分别为3.79/4.23/4.78元。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    疫情再次严重抑制居民活动;宏观经济增速逊于预期,政策再次引导银行让利实体经济。

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