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招商银行(600036)研究报告和机构评级研报

 
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招商银行(600036):一体领先、两翼不弱 迈向金融科技的星辰大海

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2021-01-31  查股网机构评级研报

  投资要点

      过去:因势而变+市场化治理+因您而变共同确立招行“零售之王”地位1)招行战略管理极具前瞻性与灵活性:从2004 年一次转型、2010 年二次转型、2013 年二次转型深化到2017 年打造金融科技银行,招行每一次战略变革均领先行业,并且公司会根据市场形势去及时反思、迅速调整战略保证其正确性。2)管理层稳定与市场化治理保证了战略的稳定性与持续性:招行始终由招商局主导,行长市场化聘任、拥有绝对的话语权,成立30 余年仅历经3 任行长并且历任行长富有远见卓识,零售战略一脉相承。3)不断创新产品服务保障零售战略落地:无论是首个个人综合理财工具“一卡通”、首张国际标准信用卡、开国内客群分层与财富管理之路的“金葵花”理财还是面向中高端净值客户的私人银行等,招行的产品服务创新持续引领市场,保障零售战略成功落地。

      现在:“一体”领先优势确立,“两翼”也不弱于同业招行零售业务已在客群、产品、渠道、队伍建设、IT 系统、营运能力、品牌等多方面建立起体系化优势。零售业务轻资本、风险分散、高定价特点带动ROE 走出一条”独立行情”。轻型银行成效逐步落地下,率先穿越周期,估值已相对行业溢价1.5 倍。具体拆分ROE:1)收入端高零售占比+大规模AUM 沉淀低成本存款使得息差、手续费占比行业领先;2)减值成本上,历史存量包袱出清、低负债成本支撑下新发放贷款风险偏好审慎,资产质量已居行业第一梯队;3)管理费用上,加大金融科技投入布局未来,成本收入比高于行业水平,未来科技赋能下成本收入比改善空间较大。

      “两翼”不弱于同业,未来将从补短板向拓宽护城河转变。招行“两翼”业务侧重于打造交易银行与投资银行,低成本负债+结算性手续费收入+来自于零售的内部转移利息收入,批发金融业务ROA 并不弱于以“对公”著称的银行,未来有望建立与零售一样的体系化服务能力和特色品牌,全面挖宽护城河。

      未来:轻型银行下半场,迈向金融科技的星辰大海招行渠道建设上非常重要的节点就是在2010-2013 年间银行移动互联化的最重要阶段,率先开启卡时代向APP 时代转型,在移动渠道布局上形成先发优势;并于2014 年后进一步明确“移动优先”策略,加大Fintech 投入,向“金融科技银行”

      转型。展望未来,科技对金融的赋能已不仅局限于渠道变革,而是延伸至获客、运营、风控等前中后台全流程,实现对业务全面赋能甚至是驱动业务模式创新。我们认为,招行金融科技战略起步较早、投入力度行业领先,公司围绕客户+科技不断提升数字化经营能力,借助科技的力量寻求效率、成本、风险的最佳平衡,未来有望真正实现“轻型银行”。

      投资建议:数次转型后招行零售业务已在客群、产品、渠道、队伍建设、品牌等方面形成全方位体系化优势,零售银行龙头地位确立,批发金融业务短板补齐后也不弱于同业。继续看好公司在金融科技全面赋能银行经营上的前瞻性布局,不断强化的数字化经营能力将助力公司彻底实现“轻型银行”转型并相应兑现至财务结果。

      预计公司2021、2022 年EPS 分别为4.37、4.96 元,预计2021 年底每股净资产为28.52 元。参考海外发达经济体经验,预计招行15%-16%的ROE 水平对应的合理PB 估值在1.9x-2.1x 区间。以2021-1-29 收盘价计算,对应2021-2022 年PE 分别为 11.7x/10.3x,对应2021-2022 年PB 分别为1.79x/1.58x,维持对公司的审慎增持评级。

      风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行

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