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招商银行(600036)研究报告和机构评级研报

 
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招商银行(600036):不止于拨备少提 经营全面加快改善

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-01-17  查股网机构评级研报

  事件描述

      1 月14 日,招商银行发布2020 年度业绩快报。

      事件评论

      全年业绩增速转正。2020 全年公司归属母公司净利润973.42 亿,同比增长4.82%,增速较前三季度回升5.64pct,进而实现转正;单四季度业绩同比增长32.70%,较单三季度增速大幅提升32.00pct。归因来看,业绩增速明显回升并实现转正的驱动力量不仅仅来自于拨备少提,营收表现亦较为亮眼。

      收入累计增速加快,单四季度全年最快。2020 全年公司实现营收2905.08 亿,同比增长7.71%,增速较前三季度略微加快1.12pct;单4 季度营收同比增长11.46%,表现为全年四个季度最好。一方面,规模扩张四季度环比略有加快,同时息差三季度就呈现企稳的情况下预计保持稳定,利息净收入增速延续回升至6.89%,环比加快1.32pct,单三季度同比增长11.02%;另一方面,托管代销等业务受益资本市场表现预计驱动手续费延续较好表现,其他非息压力或随去年底利率小幅回落而略有缓解,因此整体非息收入增速回升至9.19%,环比加快0.84pct,单四季度同比增长12.39%。

      单四季度非信贷类资产增长较快,存款稳定增长。2020 年末总资产规模达到8.36万亿,较年初增长12.7%,同比增速环比3 季末11.6%有所加快,结构看单四季度主要是非信贷类资产扩张更快,贷款环比仅增长0.5%(总资产环比+2.5%),同比增速因此亦边际放缓至12.0%。负债端存款表现则相对稳定,环比三季末增长2.4%,与总负债增幅基本相当。

      不良环比双降,拨备提升。业绩显著改善并非纯粹依赖拨备少提,而是真正做到有效的拨备反哺,至2020 年末公司资产质量在原本优异的基础上进一步提升。贷款不良率降至1.07%,环比、较年初分别下降6、9bp,同时不良余额较3 季末减少26.5 亿,预计四季度做了较大力度核销;此外拨备少提并未影响拨备覆盖率较三季末提升12.92pct 至437.68%的高水平,较年初亦提升10.90pct,侧面反映不良新生成压力很小。

      投资建议:同时受益于收入、成本两端改善,公司全年业绩增速转正、回升至4.82%,符合预期。更重要的是,资产质量的进一步优化,为将来业绩继续稳定较快释放提供良好基础,我们看好公司未来业绩持续较快改善。调升21/22 年公司业绩增速分别为16.62%、17.12%,对应最新收盘价(1 月14 日)PB 估值为1.72、1.53 倍,继续予以“买入”评级。

      风险提示

      1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;

      2. 金融监管大幅趋严。

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