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招商银行(600036)研究报告和机构评级研报

 
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招商银行(600036)2020年业绩快报点评:资产质量改善背景下4Q净利大超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:群益证券(香港)有限公司  2021-01-16  查股网机构评级研报

  结论与建议:

      招商银行发布业绩快报,公司2020 营收增7.7%至2905 亿,净利增4.8%至973 亿,其中4Q 净利加速恢复,增33%至973 亿。公司4Q 利润表现超预期主要源于资产端改善对利润的反哺:相关信用成本降低。从收入端来看,公司非息收入及利息收入均实现较快增长,估计受益于代销基金等业务收入增加及生息资产规模增长,息差方面,我们测算仍有一定压力。作为中国零售银行领头羊,通过金融科技方面的发力,进一步助力其轻型银行转型。目前估值相对合理,我们给与“买进”的投资建议。

      4Q 业绩表现超市场预期。招商银行发布2020 年业绩快报,公司2020 营收增7.7%至2905 亿,净利增4.8%至973 亿。单季来看,4Q2020 营收增12%至691 亿,净利增33%至973 亿。招行业绩超出市场预期,后疫情时期,招行4Q 业绩继续改善。

      资产质量改善为业绩超预期主因,体现在信用成本节省。资产质量方面,边际改善。4Q2020 不良率录得1.07%,QOQ 降5BP,较年初降9BP。在资产质量向好的背景下,拨备覆盖率录得438%,QOQ 升13BP,较年初升11BP。

      招行较好的资产质量和较高的风险抵御能力对4Q 业绩向好带来反哺:

      4Q2020 公司拨贷比录得4.67%,QOQ 下降12BP,较年初下降30BP,可能和公司不良生成速度减缓(带来信用成本降低,并贡献利润) 及加大核销有关。

      收入端增速提升。从收入端来看,2020 利息净收入YOY 增6.9%至1850亿,主要源于生息资产规模增长推动,息差方面我们测算仍有压力。非息收入方面,YOY 增9.2%至1055 亿。单季来看,4Q2020 公司利息净收入增11%至465 亿,非息收入YOY 增12.4%至201 亿,增速均较前三季度有所提升。

      盈利预测与投资建议:结合业绩快报情况,我们预计公司2020、2021 年净利增4.8%、14.4%至973 亿、1113 亿(前值943 亿、1113 亿),目前股价对应PE13X、11X,PB1.9X、1.7X,估值合理,给与“买入”的投资建议。

      风险提示:宏观经济下行超预期,LPR 下行超预期

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