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招商银行(600036)研究报告和机构评级研报

 
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招商银行(600036):全年业绩增速转正 不良率环比再降6BP

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2021-01-15  查股网机构评级研报

事件概述:招商银行披露 2020 年业绩快报:2020 年实现营业收入2905 亿元(+7.71% , YoY) , 归母净利润973.42 亿元(+4.82%,YoY);年末资产余额8.36 万亿元,同比增长12.69%,存款和贷款余额分别增长16.13%、11.99% ;年末不良贷款率1.07%,拨备覆盖率437.68%。

    分析判断:

    四季度营收增速上双数,单季利润增速达32%,全年业绩增速如期转正

    公司2020 年全年实现营收2905 亿元,同比增速7.71%,较前三季度的6.6%进一步提升;Q4 单季营收增速11.46%重返双位数。

    其中,全年利息和非息净收入增速分别为6.89%和9.19%,较前三季度的5.57%和8.35%均稳中有增,核心业务表现稳健。营业利润增速来看,全年增速4.81%,较前三季度-0.62%实现转正,单季增速高达34%,预计Q4 拨备计提力度边际放缓。

    全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为4.82%,Q4 单季利润增速高达32.7%,较Q3 的0.71%大幅提升,再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断,也反映了监管让利压力减轻。

    四季度贷款投放小幅增长,全年存款表现亮眼公司年末资产余额8.36 万亿元,同比增长12.69%,环比三季度末扩增2.48%,其中贷款总额全年增幅11.99%,环比小幅增长0.46%;四季度存款表现亮眼,规模环比三季度末进一步扩增2.38%,全年增幅16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构,结合净利息收入增速提振,预计四季度公司息差进一步回升。

    不良率环比下降6BP,资产质量继续夯实

    2020 年末公司不良贷款率为1.07%,环比三季度降低6BP 略超预期,延续了三季度环比下降的趋势,整体资产质量延续改善,不良率水平也创2014 年三季度以来新低;同时拨备覆盖率环比提升12.92 个百分点至424.8%,经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升,整体明显高于行业平均水平。

    投资建议:利润增速如期转正,公司发展行稳致远招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性,一方面营收端增速稳中有升,资产质量无忧下减值计提边际放缓,拉动全年利润增速转正,单季增速高达32%;另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增,不良率和拨备一降一升,资产质量延续改善,处于行业优质水平。

    鉴于公司全年业绩企稳回升,我们小幅调整公司盈利预测,预计2021 年、2022 年营业收入分别为3207.69 亿元、3614.41 亿元,对应增速分别为10.2%、12.7%(原假设分别为11.8%、12.3%);预计归母净利润分别为1080.02 亿元、1227.74 亿元,增速分别为10.9%、13.7%(原假设分别为7.5%、14.6%);对应PB 分别为1.74 倍、1.56 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。

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