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招商银行(600036)研究报告和机构评级研报

 
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招商银行(600036):零售标杆 强者恒强

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2020-12-31  查股网机构评级研报

  推荐逻辑:1、公司是零售银行标杆,在客群规模和质量上具有先发优势,并通过对批发客户分层和聚焦,形成负债端低成本护城河,2020H1 存款成本率1.61%,仅略高于建行和农行。2、公司零售客户规模不断扩张,截止 2020Q3零售客户数达 1.55 亿户,较上年末增长 7.6%,AUM 余额达 8.6 万亿,较上年末增长 15.2%,高净值金葵花和私人银行账户数量、AUM 增速超过总体,零售客群仍在良性成长,带动了信用卡和中间业务稳健增长;3、公司在推进业务改革方面始终走在行业前列,目前公司不断推动零售金融 3.0 数字化转型,科技赋能线上服务的开展和优化,公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。

      聚焦客户分层策略,打造低成本竞争优势。公司负债端的成本优势非常牢固,批发业务聚焦客户分层经营策略,零售业务进行客户导流和交叉销售,从而培育优质的客群基础及客户粘性,公司存款占比长期稳定 70%以上,存款中活期存款占比常年维持 50%以上,存款成本与国有行相当。

      零售业务做精做强,拉动业绩高质量增长。公司在零售业务上具有先发优势,零售客户规模及 AUM 持续增长,在做大零售客群的同时深度服务高净值战略客户,金葵花客户、私人银行客户数量及管理总资产(AUM)连年攀升,零售业务成为拉动业绩增长的主要动力,同时招行不断丰富中间业务布局,加快打造线上化经营能力,稳步实现非利息收入的稳健增长。

      资产结构良性成长,打造风控护城河。高比例的零售业务为公司形成了天然的风控护城河,公司聚焦优质的行业、区域、项目和客户,持续优化风险资产组合配置,不良贷款余额和不良率持续双降。2020 年受新冠疫情影响,银行资产质量普遍受到冲击,公司坚持从严资产分类,充分暴露风险的管理策略,大幅计提拨备夯实基础,同时增加不良资产处理力度,前三季度,不良贷款率 1.13%,较上年末下降 3bp,抗风险能力显著。

      科技赋能,持续推进数字化转型。招商银行持续推动零售金融 3.0 数字化转型,不断加大信息科技投入力度,2020 年上半年信息科技投入达 39.22 亿元,同比增长 7.95%。两大 App 构建起“核心金融场景+生活场景”的 APP 泛金融生态圈,通过 MAU 与 AUM 相互融合,先扩大外延全力获客,再发展客户提高留存率,为客户提供全方位一站式的便捷金融服务,进而实现流量变现。凭借领先的数字化优势,公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。

      盈利预测与投资建议:公司是零售银行的标杆,是业务转型的先行者,公司具有明显的成本、风控、技术优势,在面对疫情和经济周期下行压力下,具有更强的业绩韧性和抗风险能力。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 3.68 元、4.09元和 4.57 元,BVPS 分别为 25.37 元、28.33 元和 31.65 元,对应的 PE 分别为 11.12X、9.74X 和 8.65X,对应的 PB 分别为 1.7X、1.52X 和 1.36X。考虑到公司是银行业优质资产,应该享受估值溢价,给予公司 2021 年 1.85X 目标 PB,目标价 52.41 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:经济周期下行、新冠疫情持续或使公司资产质量恶化,监管政策或趋严,利率或下行导致息差超预期收窄等。

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