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招商银行(600036)研究报告和机构评级研报

 
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招商银行(600036):直销银行牌照对招商银行的估值影响

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2020-12-24  查股网机构评级研报

结论:法人直销银行是传统银行探索互联网运营的一种新模式,直销银行在国内发展并不理想,中信百信银行有初步成效。招商银行具有很强的零售基因,未来需要观察其直销银行有三点:1、市场化程度,这决定其对金融科技的理解程度和互联网运营能力。2、客群拓展能力,相比招行的核心零售客群更加下沉,如何通过开放银行的模式获取和留客,最终才能形成差异性竞争力。3、风险定价能力。新客群如何匹配相应的金融产品。如果直销银行发展成功,能有效拓展招行零售客户的生态圈,从而能提升招行的估值。

    直销银行的模式与现状。1、直销银行模式:传统银行探索互联网运营的一种方式:直销银行是银行开的线上化银行,能有效降低运营成本,提升服务效率;直销银行以零售业务为主;科技发展推动直销银行运营模式的变化。2、直销银行发展现状:国内直销银行普遍存在市场化程度低、同质化程度高的问题;法人直销银行具有牌照优势、体制优势及后发优势。2、海外经验:差异性和协同性是直销银行成功的关键。直销银行的差异性体现在渠道、客户及产品,核心是客户定位差异:直销银行将成为大型金融集团提升客户精细化管理的重要组成部分。

    中信百信银行:三年摸索开放银行模式,成效初现。1、公司层面。百信银行是国内第一家法人直销银行,有机融合金融文化和互联网文化,加大科技投入,以技术驱动业务发展。2、业务层面。采用“O+O、B+B”模式,打造智能金融生态圈。连接线上和线下的场景,与商业生态合作共生,与合作伙伴相互赋能,构建简单、可信赖的金融生活新生态。百信银行积极与场景方探索金融产品及服务创新,合作业务覆盖支付、存款、消费金融、小微金融、生活服务等领域,面对挑战,创新试错,小步快跑。3、业绩表现。通过与百度系及其他场景方的广泛合作,百信银行的用户数量持续攀升,开业三年突破4800 万。消费金融业务对公司的收入贡献较大。开业三年,在第二个完整财年实现盈利。

    招商拓扑银行:发挥零售基因和场景优势,未来可期,但需要持续跟踪。

    1、竞争优势。除了独立法人在体制机制上的优势,从股东背景上,银行侧股东的零售基因更强,在零售业务体系搭建和互联网客户运营上具有丰富经验,产业侧的京东是国内领先的电商平台,旗下的京东数科也是国内头部的金融科技公司,在流量、场景和技术上均能提供较大的支持。2、业务展望。成立之初需要先明确在两大股东生态圈的定位,建立与股东的协同机制,从而更好地发挥股东优势,并为股东创造价值。客群定位长尾客户,相比招商银行的核心客群更加下沉,对客户进行精细化运营,建立客户全生命周期服务的体系。展业方式上加强“走出去”策略,深化开放银行。

    业务布局短期来看,资产端业务或是发展重点,以“支付+信贷”产品打开市场。3、估值影响:关注市场化程度、客群获取。参考百信银行最新的市场估值约为126 亿元,对母行估值影响较小。成立初期建议关注招商拓扑银行增量客群的获取及转化能力,如果招商拓扑银行可以成功帮助母行获取差异化的客群,并形成适应于年轻客户的服务体系,完善母行客户全生命周期服务的闭环,那么招商银行的市值有望再上一个台阶。

    投资建议:招商银行业绩稳健,持续重点推荐。公司当前股价对应2020E、2021E、2022E PB 1.67X/1.49X/1.33X;PE11.70X/10.41X/9.1X。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。

    风险提示:互联网银行领域的参与方增加,行业竞争加剧;互联网贷款业务或受宏观经济和监管环境的影响

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