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招商银行(600036)研究报告和机构评级研报

 
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招商银行(600036)2020年三季报点评:营收增速平稳 后疫情时代零售优势将进一步凸显

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2020-11-15  查股网机构评级研报

  事件:

      招商银行(600036.SH)发布2020年三季报,实现营业收入2214亿元,YoY+6.6%;拨备前净利1504亿元,YoY+4.7%;归属于上市公司股东的净利润766亿元,YoY-0.8%。归属普通股股东加权平均净资产收益率17.0%(YoY-2.19pct)。

      点评:

      营收增速平稳,单季盈利增速由负转正:公司前三季度营收增速6.6%(1H20为7.3%),营收增速小幅放缓但整体较为平稳。受拨备计提影响(前三季度计提减值损失525.2亿元,YoY+16.9%;但三季度季环比下降40%,对利润的拖累边际减弱),前三季度归母净利润同比增速为-0.8%,3Q20单季同比增速(+0.7%)已实现由负转正。

      净利息收入及手续费收入提振营收,财富管理业务增速亮眼:前三季度营收贡献因子来看,净利息收入(YoY+5.6%)及手续费净收入(YoY+10.7%)为主要推动因素,净其他非息收入(YoY-3.3%)是拖累项。三季度净利息收入增长由价量两方面因素驱动(生息资产规模季环比+1.6pct,净息差单季年化环比+8BP),息差走阔受益负债端成本节约(生息资产收益率季环比微降5BP,计息负债成本随存款结构优化环比下降13BP)。前三季度公司口径净手续费及佣金收入563.4亿元(YoY+7.03%),其中财富管理业务增速亮眼,代销基金、受托理财、代销保险等业务贡献财管管理手续费及佣金收入272.6亿元(YoY+45.0%)。后疫情时代,随着居民收入企稳及个人可投资资产持续增长,依托1.55亿零售客户(其中金葵花以上301万户)及8.6万亿零售客户AUM,招行财富管理业务优势有望进一步凸显。资产质量优异,拨备较厚。三季度不良率1.13%,环比微降1BP;关注贷款和逾期贷款的余额和占比均较上年未实现双降。三季度公司保持了较强的不良核销力度,不良核销转出率环比提升15个百分点。三季度拨备覆盖率环比下降16.1个百分点至424.76%,但整体拨备覆盖率仍显著高于可比同业。

      盈利预测、估值与评级:招商银行作为零售银行标杆,在经营绩效、客户基础、中间业务收入占比、资产质量等方面综合表现均较为突出。结合招行稳健的业绩表现及疫情对居民就业、收入和消费等方面的影响仍在释放,维持公司2020年EPS预测为3.72元,下调2021-22年EPS预测为4.05/4.36元对应PB分别为1.6/1.3/1.2倍。鉴于公司营收水平的稳健性,客群的进一步做优做大将为股价提供有力支撑,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济超预期下行,疫情持续影响居民现金流,零售风险加速暴露。

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