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招商银行(600036)研究报告和机构评级研报

 
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招商银行(600036)3Q20:疫情影响逐步消退 业绩稳健

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2020-11-09  查股网机构评级研报

事件:近期,招商银行披露3Q20 业绩:营收2214.3 亿元,YoY +6.60%;归母净利润766.03 亿元,YoY -0.82%,3Q20 年化加权平均ROE 为17.4%。截至20 年9 月末,资产规模8.16 万亿元,不良贷款率1.13%。

    点评:

    营收增速微降,盈利增速略微回升

    营收增速上升。3Q20 营收增速6.6%,较1H20 的7.3%微降,主要系三季度债市调整影响了其他非息收入。3Q20 息差环比改善,利息净收入增速较1H20 略升至5.6%;3Q20 手续费收入增速10.7%,较1H20 有所提升。

    盈利增速略微回升。3Q20 归母净利润增速-0.8%,较1H20 的-1.6%微升,主要是经济复苏之下,拨备计提规模下降。3Q20 年化加权平均ROE 达17.4%,居A 股上市银行前列。

    资产规模扩张较快,净息差有所改善

    资产规模扩张提速。3Q20 存款增速达15.4%,支撑资产较快扩张,9 月末资产规模达8.16 万亿元,同比增速达11.6%。3Q20 资产端贷款占比达61.4%,保持较高水平;负债端存款占比达74.2%,较年初上升3 个百分点,对同业存单依赖降低。

    净息差有所改善。3Q20 净息差2.51%,较1H20 上升1BP,主要系计息负债成本率下降带来的。考虑到经济复苏,且非存款负债占比下降,我们认为,短期内息差有望保持稳定,中期有望改善。

    疫情对资产质量的影响逐步消退,资产质量保持优异疫情对个贷质量的影响逐步消退。后疫情时代,招行本体(非集团)3Q20零售贷款不良率/关注率/逾期率为0.83%/1.04%/1.27%,较1Q20 分别下降4/47/53BP。其中,信用卡贷款3Q20 不良率1.78%,逐步下降。

    资产质量保持优异。后疫情时代,疫情的影响基本体现且逐步消退,资产质量有望改善。3Q20 集团不良贷款率1.13%,较年初下降3BP;1H20 逾期贷款率仅1.35%,不良隐忧较小。3Q20 拨贷比4.79%,拨备较充足。

    投资建议:零售银行标杆,维持增持评级

    招行作为零售银行标杆,资产质量靠谱且保持优异,担忧小,经营稳健,抵御经济周期能力较强。后疫情时代,国内经济稳步复苏,疫情对资产质量的影响逐步消退,拨备计提压力有望下降。基于此,我们将对招行20/21净利润增速预测由此前的-5.4%/14.4%调整为0.8%/10.1%。

    经济复苏之下,消费稳步恢复,零售银行逻辑改善,且年底将目标估值切换至21 年,即1.7 倍21 年PB,对应目标价47.83 元/股。维持增持评级。

    风险提示:市场利率上升带动计息负债成本抬升,息差明显收窄;经济失速,资产质量显著恶化等。

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