三季报业绩低于预期。楚天高速2011 年1-3 季度营业收入同比下滑0.7%至7.1 亿元，其中3 季度营业收入同比下降2.2%。1-3 季度归属于上市公司股东的净利润同比下降18.2%至2.7 亿元，其中3 季度归母净利同比下降34.7%。前3 季度EPS 共计0.29 元，明显低于预期。

    估计车流量受经济不景气影响较大。楚天高速从2011 年4 月之后没有公布月度车流量及通行费收入，我们难以准确判断其收费公路业务的趋势。

    但从3 季报披露的收入数据来看，汉宜高速的车流量可能受经济不景气的影响较大。

    成本大幅上升或与大随高速开通有关。在收入增长乏力的同时，公司2011年3 季度的营业总成本同比大幅上升26.4%。我们估计这与2011 年6 月大随高速通车试运营有关。该路段的通车使得：1. 新增固定资产折旧费用上升。2. 财务费用停止转固，增加当期财务成本。

    下调盈利预测。我们假设：1. 大随高速竣工新增固定资产约40 亿元，并据此计算新增折旧费用；2. 由于大随高速的财务费用停止转固，公司2011年财务费用将上升至9100 万元。在此基础上，我们将公司2011-2013 年的EPS 预测值下调至0.38/0.41/0.47 元，对应的PE 为11.6/10.8/9.5 倍。

    维持“中性”评级。在公司经营数据缺位的情况下，我们对公司新旧路产的车流量前景持谨慎态度，维持“中性”评级。

    风险提示：车流量进一步下滑；财务成本继续上升；折旧费用的会计调整低于预期。