楚天高速2011 年上半年业绩同比下滑。楚天高速2011 年上半年实现营业收入4.70 亿元，比2010 年同期微增0.41%；实现营业利润2.70 亿元，同比下降10.7%；归属于上市公司股东的净利润2.02 亿元，每股收益0.22元，同比下降8.3%。经营业绩低于我们此前的预期。

    车流总量与车型结构均不理想。从公司已经公布的月度数据来看，汉宜高速的车流量从3 月份开始就呈现增长乏力之势。此外，单车平均收费在1-4月的所有月份中均同比下降，很可能表明收费较高的货车占比持续低迷。由于5-7 月的经营数据延迟至今尚未披露，我们无法断言车流总量、货车占比双双低迷的趋势是否持续至今。但从2 季度通行费收入同比下滑1.9%来看，5-6 月的经营状况应该没有改善。

    营业利润率明显下滑。公司上半年的营业利润率为56.5%，同比下滑6.8个百分点，主要原因是：1. 单车平均收费下滑。而折旧费用按车流量计算，不受单车平均收费的影响。结果导致单车平均利润率下滑。2. 通胀高企，导致公路养护成本上升。3. 货币政策趋紧，导致财务成本上升（财务费用同比增加了79%）。

    下半年形势仍不容乐观。公司上半年通行费收入增长疲软反映了经济增长减速造成的货车流量不足。我们估计，下半年外部经济风险较高，国内经济增长、通胀压力的形势也不乐观。此外，公司6 月份提前通车的大随高速还可能拖累整体利润率。折旧会计政策的调整可能增厚公司下半年盈利，但对全年业绩贡献有限。

    下调盈利预测，维持“中性”评级。考虑到汉宜高速的车流量、车型结构受经济减速的负面影响较大，我们将公司2011-2013 年的EPS 预测从0.57/0.65/0.75 元下调至0.50/0.55/0.61 元。维持对该股的“中性”评级。

    风险提示：通行费收入进一步下滑；折旧会计调整延迟；母公司承诺的优质资产注入延迟。