1Q18， 收入同比增长4.43%， 盈利同比下降14.56%， 业绩低于预期

    4 月27 日，公司公布2018 年一季报：1）1-3 月，营业收入同比增长4.43%至6.24 亿元，归母净利润同比降低14.56%至1.84 亿元，毛利率、净利率分别下降2.61、7.68 个百分点；2）归母净利润的同比降幅约3130 万元，下降的主要原因是：公司在1Q17 收到参股公司厦门国际银行2015 年分红，因而确认投资收益约4,146 万元，使基数较高；3）1Q18 业绩低于预期（此前盈利预测为2.03 亿元）。调整目标价至3.70-3.80 元，维持“增持”评级。

    收入端：泉厦高速通行费收入涨势喜人，罗宁高速同比增速首次转正

    1Q18，营业收入同比增长4.43%，主要来自车流量自然增长：1）核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39%、1.01%；2）因平行线宁连高速的分流影响同比口径消除，罗宁高速通行费收入增速首次转正，1-3 月罗宁高速收入同比增长4.12%，而2017 全年降幅约37.1%（Wind）。

    一季度同期，福建省高速公路总车流量同比增长11.9%，其中，客车流量增长13.2%，货车流量增长6.5%（福建省交通厅）。从总体看，泉厦高速涨势喜人，罗宁高速逐渐摆脱分流影响，但福泉高速增速仍然较缓慢。

    成本端：毛利润结构变化、成本上涨使毛利率略有下降

    1Q18，营业成本同比增长13.44%，毛利润同比增长0.53%，毛利率较去年同期下降2.61 个百分点。我们判断，毛利率的小幅降低主要源于：1）结构变化：毛利率相对低一些的泉厦高速占比提高；2）折旧、人工、养护等成本有所上涨。1Q18，管理费用同比上涨1.35%，基本保持稳定；财务费用同比下降14.58%，降幅约为935 万元，我们认为主要是到期债务的逐步归还所致。

    参股公司的分红发放时点不同，导致季度投资收益差异较大

    1Q18，公司投资净亏损约为2185 万元，而去年同期为1964 万元投资净收益，降幅约为4148 万元。1Q18 归母净利润的同比降幅约3130 万元，投资收益的减少是主要原因。投资收益的同比降低，主要因为参股公司厦门国际银行的分红发放时点不同。公司持有厦门国际银行约3.17%的股权，在报表上列示为按成本计量的可供出售金融资产。公司在1Q17 收到厦门国际银行2015 年分红，因而确认投资收益约4146 万元，而1Q18 厦门国际银行尚未发分红，高基数导致季度投资收益差异较大。

    调整目标价至3.70-3.80 元，维持“增持”评级

    根据2018 年一季报， 我们调整2018-2020 年归母净利润预测值至6.80/7.27/7.60 亿元（前次为6.85/7.35/7.71 亿元）。调整目标价至3.70-3.80元（前次3.80-3.90 元），基于：1）PB： 公司过去5 年（2013 年5 月-2018年4 月）的PB 中枢为1.166 倍，基于1.166x 2018PB（2018 BPS 预计为3.295 元），估算目标价约为3.80 元；2）DCF：仍基于WACC=7.80%以及保守的增长假设，测算目标价约为3.70 元。维持“增持”评级。

    风险提示：车流量增速低于预期、浦南公司与海峡财险亏损扩大。