与预测不一致的方面

    福建高速公布08 年每股盈利为人民币0.53 元，较我们预测的人民币0.56 元低5%，基本符合我们的预期。

    然而，董事会拟派发的08 年每股股息为人民币0.15 元，远低于我们预测的人民币0.28 元。由此隐含的08 年派息率为28%，低于我们预测的50%和07 年的59%。

    我们认为派息率的大幅下调凸显了福建高速的短期现金流压力，主要归因于2009-2011 年福州—泉州—厦门高速公路总资本开支约人民币150 亿元的四改八扩建工程。我们因此将09/10 年的派息率假设从50%下调至30%。

    投资影响

    我们对福建高速短期前景的负面看法保持不变，并维持卖出评级，主要是基于：

    1) 福泉厦高速公路扩建工程对福建高速自由现金流和股息收益率（计入下调的派息率后，福建高速09 年股息收益率为2.6%，低于4.1%的A 股平均水平）的负面影响；2) 在扩建工程的特定阶段，福泉厦高速公路将禁止卡车运行，由此可能导致大于预期的车辆分流和平均单车收费的摊薄。

    基于最新的08 年数据和道路扩建工程可能造成的利润率下降，我们将 09/10/11年每股盈利预测分别下调了7.4%/3.0%/4.9%。相应地，我们将基于贴现现金流的12 个月目标价格从人民币4.3 元下调至人民币4.1 元。

    主要上行风险：1) 车辆分流小于预期；2) 09/10 年派息率高于预期。