事件：

    　　公司发布25 年年报，全年实现收入897.00 亿，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿，同比增长41.18%，扣非后归母净利润82.21 亿，同比增长54.13%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　国内下滑趋势得以扭转，新能源产品爆发式增长。1）分产品：挖掘机收入345.44 亿，同比增长13.73%，混凝土机械收入157.38 亿，同比增长9.53%，起重机械收入155.63亿，同比增长18.67%，桩工机械收入28.20 亿，同比增长35.81%，路面机械收入37.57亿，同比增长25.18%，其他产品收入148.49 亿，同比增长15.13%；2）分地区：国内收入314.14 亿，同比增长14.99%，海外收入558.56 亿，同比增长15.14%，海外各大区来看，亚澳区域 238.9 亿元，同比增长 16.17%，欧洲区域 125 亿元，同比增长1.5%，美洲区域111.6 亿元，同比增长 8.52%，非洲区域 83.1 亿元，同比增长55.29%；新能源产品快速爆发，25 年销售额达 86.4 亿元人民币，同比增长115%。

    　　盈利水平与盈利质量双提升。1）毛利率：25 年整体毛利率27.54%，同比提升1.11pct。

    　　分产品看，挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械毛利率分别为34.24%、20.15%、28.96%、32.88%、28.67%，分别同比+2.42pct、-0.36pct、+1.73pct、+0.13pct、+1.17pct；分地区看，国内毛利率20.69%，同比下降0.43pct，海外毛利率31.64%，同比提升1.92pct；2）净利率：25 年净利率9.51%，同比提升1.68pct，扣非净利率9.17%，同比提升2.36pct；3）现金流：公司经营活动现金流量净额199.8亿元，同比增长34.84%，创历史新高；4）运营效率：25 年存货周转率达到3.03%，同比提升0.16pct，应收账款周转率3.50%，同比提升0.37pct。

    　　维持26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28 年归母净利润分别为102.32、129.75、153.24 亿，当前股价对应26-28 年PE 分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险等。