事件描述

    　　公司发布2025 年报，25 年公司实现营收897.00 亿元，同比+14.44%；实现归母净利润84.08亿元，同比+41.18%；实现扣非归母净利润82.21 亿元，同比+54.13%。

    　　事件评论

    　　收入方面，25 年公司国内、国际业务均实现较好增长。25 年公司主营收入同比+15.08%，其中国内同比+14.99%、国际同比+15.14%。国内方面，公司作为工程机械行业龙头，多款产品线市占率居首，挖掘机、起重机械、混凝土机械三大产品线预计伴随行业修复全面实现正增长；国际方面，25 年公司国际主营收入占比64%，其中非洲区域同比大幅增长55.29%，占比约15%，或受益矿山、基建相关需求显著；亚澳区域同比增长16.17%，占比约43%；欧洲区同比增长1.5%，占比约22%；美洲区域同比增长8.52%，占比约20%，其中预计拉美地区增速好于北美。公司全球化战略进入收获期，后续国际业务收入有望延续较快增长。

    　　盈利持续提升，费用管控成效卓著。25 年公司主营业务毛利率27.70%，同比+1.07pct，其中，国际业务毛利率31.64%，同比+1.92pct，或受益于海外销售规模增大、产品结构改善、降本增效举措的持续推进。费用端，公司25 年管理、研发费用率同比分别-0.94pct、-1.25pct，持续推进控费降本、优化研发效率等措施。25 年公司销售净利率达9.46%，同比提升1.69pct，盈利能力显著提升。

    　　绿色化战略持续推进，新能源产品有望受益全球能源价格上涨。公司25 年电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发式增长，全年新能源产品销售额达86.4 亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。在地缘冲突影响下，全球能源价格有望迎来上涨，新能源工程机械全生命周期成本优势更加明显，渗透率有望加速提升。

    　　现金流水平创历史新高，经营效率持续改善。2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额199.8 亿元，同比+34.8%，达历史最高水平，经营质量持续攀升。同时，公司持续优化存货及货款管理水平，存货、在外货款的规模、质量、周转天数持续改善。

    　　维持“买入”评级。展望未来，国内工程机械设备更新有望迎来上行期，基建、大型项目、政策落地进度有望推动行业周期向上；海外市场景气筑底企稳，新兴市场矿山、基建需求景气有望持续。同时，公司在新能源工程机械及智能化方向的研发投入持续推进，产品结构优化、降本提效有望对盈利能力形成拉动，看好公司在高质量发展基础上的经营弹性。

    　　预计2026-2027 年公司分别实现归母净利润110.20 亿元、134.48 亿元，对应PE 分别为16 倍、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求不及预期；

    　　2、海外业务不及预期