投资要点

    　　事件：雅下水电工程开工，公司成套电动设备亮相开工仪式

    1）雅下水电工程有望显著拉动工程机械内需：工程总投资约1.2 万亿元，约五倍于三峡工程（最终财务决算总投资约2485 亿元）；装机规模7000 万千瓦、年发电量3000 亿千瓦时，三倍于三峡工程（装机规模2250 万千瓦，年发电量约1000 亿千瓦时）。

    　　2）开工仪式上，三一电动挖掘机、电动自卸车、电动宽体车、电动装载机、电动搅拌车、泵车等成套电动设备整齐列队，深度参与。

    　　公司为中国装备制造龙头，深度参与三峡、青藏铁路、“鸟巢”等多个超级工程1）三峡水电站：大量三一设备参与建设。其中，三一HBT120A-1410D 三级配混凝土输送泵解决了三级配混凝土泵送难题，泵送的混凝土最大骨料粒径可达80mm。

    　　2）青藏铁路：三一百余台高原设备参与了路基、桥墩、土石方的施工建设。

    　　3）“鸟巢”：三一拖泵、泵车和旋挖钻机等设备在施工建设中担负重要任务。

    　　与采埃孚战略合作携手打造国际高端装备；提交H 股上市申请书彰显发展信心

    1）6 月20 日，三一集团与采埃孚签署战略合作协议，双方将在技术创新、产品研发、全球市场拓展等领域开展全方位合作，携手打造更具国际竞争力的高端装备产品。

    　　2）5 月22 日，公司向港交所提交H 股上市申请书，深入推进全球化战略、加强与境外资本市场对接，有望进一步提升公司治理的透明度和规范化水平。

    　　工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振

    1）工程机械行业筑底向上，龙头公司有望受益：1-6 月，挖机内销同比增长23%，出口同比增长10%。

    　　2）公司挖机收入占比大，为业绩弹性最大标的之一；Yellow Table 2025 榜单排名全球第六

    　　①2024 年度公司挖掘机械占总营收的比重为39%，占比较高，有望受益于行业上行周期，业绩弹性充足。②公司发布员工持股计划、进行股份回购、拟发行港股，彰显发展信心。③Yellow Table 2025 榜单中，三一以4.6%的份额排名全球第六，份额较2024 年提升0.4pct。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司 2025-2027 年收入为902、1082、1285 亿元，同比增长15%、20%、19%；归母净利润为85、110、137 亿元，同比增长42%、30%、24%，24-27 年复合增速为32%，对应25-27 年 PE 为20、16、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）地产、基建投资及开工不及预期；2）海外需求不及预期。