投资要点
卡特彼勒是全球工程机械龙头,全球化+多元化战略支撑业绩及市值节节攀升。
卡特彼勒是世界领先的建筑和采矿设备、非公路用柴油和天然气发动机、工业燃气涡轮机和柴油电动机车制造商。2023 年实现营收4790 亿元,净利润738 亿元;毛利率、净利率分别为36.2%、15.4%。1987 年-2023 年,下游基建、房地产及矿业投资规模整体振荡向上,叠加降本增效举措,支撑卡特彼勒营收、净利润分别实现14、55 倍的涨幅。
三一重工市值约是卡特彼勒的10%,估值处于低位,未来成长空间广阔。
截止2024 年12 月13 日,三一重工市值约1403 亿元,为卡特彼勒市值(13379亿元)的10%。营收方面:2024 年前三季度三一重工营收583.61 亿元,为卡特彼勒同期(3471.00 亿元)的17%。净利润方面:2024 年前三季度三一重工净利润约49.79 亿元,为卡特彼勒同期(571.29 亿元)的9%。归属母公司股东权益方面:2024 年第三季度末三一重工归属母公司股东权益约709.12 亿元,为卡特彼勒同期(1385.50 亿元)的52%。三一重工PB 的绝对值与卡特的比值均处于历史低位。单看卡特彼勒工程机械板块,若以2024H1 各业务营收占比折算市值,则卡特工程机械业务市值约为5352 亿元,三一重工市值是其26%。2024H1三一重工营业收入、营业利润分别为卡特彼勒工程机械板块的41%、16%。
与三一重工相比,卡特业务更加多元均衡、高端市场北美区收入贡献近50%。
卡特彼勒建筑工程、能源和交通、资源三大板块近20 年均稳定贡献90%以上的营收,2023 年收入占比分别为41%、42%、20%,产品和服务覆盖191 个国家地区,其中北美地区贡献近50%。2024 年上半年,三一重工业务集中于工程机械领域,区域上国外收入占比60%,但北美、南美市场还有待开拓。
三一重工盈利能力仍有空间,营运能力提升显著,权益回报差距源于权益乘数
盈利能力:2023 年国内周期下行筑底,三一重工净利率约6.29%,卡特彼勒净利率约15.41%,三一重工营业利润率整体不及卡特彼勒建筑工程部门。2013-2023年间,两者变化趋势接近,三一重工平均净利润率为7.69%,略低于卡特彼勒的8.64%,若国内下游需求企稳复苏,三一重工盈利能力强劲反弹可期。
营运能力:2023 年三一重工高质量发展战略卓有成效,应收账款、库存周转率整体改善,现金周转周期稳步缩短至79 天,领先于卡特彼勒167 天的水平。
权益回报:2013-2023 年卡特ROE 中枢为三一的2.7 倍,主要差距在权益乘数。
卡特对三一重工启示:注重产品研发,全球化、低碳化+数智化助力弯道超车。
三一重工注重研发投入,“三化”方面引领行业;研发投入:2013-2023 年公司研发支出占比总体高于5%,2023 年研发费用约59 亿元,研发投入行业领先;全球化:2023 年,国际销售收入约432.6 亿元,同比大幅增长18%,国际收入占营业收入比重60%,国际化成果显著,海外市占率有望持续提升;低碳化:多款电动产品市场份额第一,电动搅拌车、自卸车、起重机销售实现重大突破,电动挖掘机、电动装载机重点布局,未来放量可期;数智化:推进数字化转型,提升运营效率、降低生产成本,减少生产人员数量,人均创收整体提升。
投资建议:预计2024-2026 年归母净利润为62 亿、80 亿、98 亿元,同比增长36%、30%、22%,对应PE 为21、16、13 倍。维持买入评级。
风险提示
1)电动化进程低于预期;2)国际局势不利于出口;3)国内需求不及预期。