事件：上半年，公司实现营业总收入390.60 亿元，同比降低2.16%；实现归母净利润35.73 亿元，同比增长4.80%；实现扣非后归母净利润31.26 亿元，同比降低19.09%。

    　　净利率水平持续提升，经营质量夯实稳健。第二季度，公司实现营业总收入212.30 亿元，同比降低3.16%；实现归母净利润19.93 亿元，同比增长5.28%；实现扣非后净利润17.80 亿元，同比降低26.62%；毛利率为28.32%，同比降低0.40pct；净利率为9.61%，同比提升0.69pct。上半年，公司经营活动现金净流量为84.38 亿元，同比大幅增长2204.61%；公司坚定的推进产品价格向合理水平回归，提升盈利能力；加大回款力度，提高现金流；坚持价值销售政策，控制国内外货款与代理商风险，增强风险控制，高质量发展成效显著。

    　　挖掘机械恢复正增长，起重机械毛利率不断提升。上半年，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械分别实现营收152.15/79.57/66.20 亿元，分别同比变化0.43%/-5.22%/-10.10%；毛利率分别为34.19%/22.16%/27.58%，分别同比变动-0.10/0.09/2.58pct。公司挖掘机连续13 年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一；履带起重机国内市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。

    　　海外收入占比超过60%，全球化战略稳步推进。上半年，公司实现海外销售收入235.42 亿元，同比增长4.79%，海外收入占比提升至60.27%；海外业务毛利率31.57%，同比提升0.56pct，较国内业务毛利率高8.54pct。上半年，公司亚澳/欧洲/美洲/非洲业务收入分别为91.7/82.7/37.9/23.1 亿元，同比增长2.55%/1.08%/-4.19%/66.71%。上半年，公司印尼工厂二期工厂扩产完毕，结构件三大工艺相继建成投产；印度二期工厂、南非工厂有序建设中，投产后可全面覆盖东南亚、中东等地区，进一步为公司的全球化战略推进提供有力保障。

    　　投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，盈利能力不断增强。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为63.18、84.37、105.64亿元，当前股价对应PE 分别为21.62、16.19、12.93 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。