24H1 公司营收390.6 亿元/yoy-2.2%，归母净利润35.7 亿元/yoy+4.8%三一重工发布半年报，2024 年H1 实现营收390.60 亿元（yoy-2.16%），归母净利35.73 亿元（yoy+4.80%），扣非净利31.26 亿元（yoy-19.09%）。其中Q2 实现营收212.30 亿元（yoy-3.16%，qoq+19.33%），归母净利19.93 亿元（yoy+5.28%，qoq+26.11%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.73、0.97、1.23 元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为20.67 倍，考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力，且公司作为行业龙头在行业拐点来临后有望获得更大的利润弹性，给予公司2024 年26 倍PE，目标价19.02 元（前值18.53 元），维持“买入”评级。

    　　24H1 公司毛利率28.24%/yoy+0.03pct，净利率9.42%/yoy+0.57pct2024H1 公司毛利率28.24%/yoy+0.03pct，净利率9.42%/yoy+0.57pct。期间费用率方面，24H1 公司期间费用率18.57%/yoy+3.11pct，其中，销售费用率7.86%/yoy+0.38pct，管理费用率3.35%/yoy+0.09pct，研发费用率6.69%/yoy-0.51pct，财务费用率0.67%/yoy+3.15pct，财务费用变化主要系美元及欧元应收账款汇率波动影响。

    　　国内销量筑底成功、静待下游需求拐点，海外需求有望在2025 年释放1）国内：市场景气指数及开工数据表明当前工程机械需求仍处于低位，但据CME 观测，24M8 预计国内挖掘机销量同比增长近17%，连续6 个月正增长，我们认为这说明国内需求具备韧性；从下游投资端来看，地产投资尚待好转，基建及采矿业投资持续增长，随着行业信心修复带动更新需求，叠加大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”等多因素共振，国内工程机械有望开启新一轮上行周期。2）海外：2024 年全球GDP 占比超40%的经济体将进行大选，在大选年政府推动项目或受压制，海外总需求短期承压，伴随大选逐步落地，海外需求有望在2025 年向上。

    　　短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量高增，20-22 年我国挖掘机出口销量CAGR 为60.21%。短期看，海外需求降温+海外供应链恢复，中国工程机械出海增速有所回落，23 年和24 年1-7 月我国挖掘机出口销量分别同比下降4.04%和12.3%；但是长期来看，随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等，未来有望把“产品力”转化为“品牌力”，三一重工作为国内龙头，领先的全球布局有望推动公司成长为全球龙头。

    　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。