投资要点

    全球化、数智化、低碳化持续深化，助力公司弯道超车，逐步迈向全球龙头公司为国内工程机械龙头，逐步迈向全球龙头。全球化：2023 年公司海外收入433 亿元，同比增长18.3%，占主营业务总收入比例超60%；海外毛利133 亿元，占主营业务总毛利比例超67%；海外毛利率31%，同比提升4.4pct。据KHL 数据，2023 年公司全球工程机械市占率为5.2%。全球龙头卡特彼勒为16.3%，小松为10.7%，公司海外市场大有可为。数智化：截止2023 年底已实现33 家灯塔工厂投产，生产效率提升显著，生产人员占比持续下降。低碳化：技术、政策及应用场景等有利因素逐步积累，2022 年电动产品收入增速超200%，持续引领电动化升级。

    海外业务拓展迅速，国内市场蓄势待发，工程机械行龙头逐步攀登世界高峰公司覆盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械等领域的全产业布局，并已完成5 处海外产能布局。受国内需求景气上行驱动，公司2020 年营收突破千亿，2016-2021 年营收CAGR 达36%，归母净利润CAGR 达126%。2021 年海外发展迈入快车道，2020-2023 年海外收入CAGR 达45%，有效平滑国内周期下行影响，随着海外业务迅速拓展，国内需求筑底向上，公司业绩向上弹性大。

    工程机械行业海外市场市占率有望持续提升，内需筑底，更新需求逐步向上。

    2024 年龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力，持续看好海外市占率持续提升。2024 年3 月房地产开发累计投资及新开工累计面积同比下滑9.5%、27.8%，有望逐步企稳，矿业投资累计同比增长32.9%，保持较快增长，基建投资累计同比增长8.75%，持续维持高位。随万亿国债、房地产松绑、城中村改造等政策利好持续累积，国内下游需求边际改善。基于挖机8-10 年更新高峰期推算，2024 年国内更新有望逐步向上，3 月27 日，住建部发文提出更新淘汰使用超10 年以上的工程机械设备，国内需求及更新政策双重利好，以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。

    挖机为核心引擎，市占率稳居第一；混凝土保持领先；起重机后发增长迅猛2023 年挖机收入占总营收比例达38%，毛利占总毛利比例达45%，为公司业绩核心驱动引擎。2015-2023 年，公司挖机收入及毛利率整体保持领先，销量自2011 年以来已蝉联13 年冠军。混凝土机械为传统优势业务，2023 年收入占总营收比例达21%，毛利占总毛利比例达17%，收入规模持续领先。起重机械发展迅速，稳居前列，2023 年收入、毛利分别占总营收、总毛利的18%、16%。

    盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润为61、81、103 亿元，同比增长35%、32%、27%，当前股价对应PE 为24、18、14 倍。维持买入评级。

    风险提示：地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期；原材料波动。