事件：

    　　公司2023 年实现营收740.19 亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.53%。公司2024Q1 实现营收176.62 亿元，同比下降0.73%；实现归母净利润15.8 亿元，同比增长4.21%。

    　　2023 年公司海外业务保持较高速增长

    　　分产品看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他分别收入153.15/276.36/129.99/20.85/24.85/110.01 亿元，分别同比+1.55%/-22.71%/+2.60%/-31.97%/-19.32%/+29.96%。分地区看，公司国内/国际业务分别实现收入282.64/432.58 亿元，分别同比-31.97%/18.28%。

    　　2023 年公司挖掘机为国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一，电动搅拌车销量同比上升47%；起重机械海外增速超过50%，全球市占率上升。同时国际市场也实现高速增长，国际收入占比达60.48%，同比上升14.78pcts。

    　　2024Q1 公司营收基本上保持稳定，看好国内市场设备更新需求公司2024Q1 实现收入176.62 亿元，同比下降0.73%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.5 亿元，同比下降6.41%。

    　　整体上公司2024Q1 营收基本上保持稳定，我们认为2023 年至今,我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但下滑幅度明显收窄。我们认为2024 年随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策持续推进，大规模设备更新将助推国内市场回升；海外业务仍有望为公司带来业绩增量。

    　　公司毛利率持续增长，主要或为收入结构改变2023 年公司毛利率/净利率分别为27.71%/6.29%，同比+3.69/+0.79pcts；其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他板块毛利率分别为22.33%/33.17%/24.67%/34.08%/30.00%/23.41%，分别同比+0.56/+5.27/+8.90/-2.38/+7.69/+3.29pcts。2024Q1 公司毛利率/净利率分别为28.15%/9.19%，同比+0.55/+0.41pcts。我们认为公司毛利率增长主要或因为公司收入结构改变，收入占比提升提高公司整体毛利率。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司国内设备更新及海外市场需求，预计公司2024-2026 年营收分别为821.2/930.7/1048.2 亿元，归母净利润分别为70.79/78.65/90.43亿元，CAGR 为25.94%。EPS 分别为0.83/0.93/1.07 元/股,我们给予公司2024 年22倍 PE，维持 2024年目标价 18.48元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；海外销售不及预期等