2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入740.19 亿元，同比下滑8.4%，归母净利润45.27 亿元，同比增长6.0%，对应每股收益0.53 元，业绩符合市场预期。

    　　1Q24 公司收入178.30 亿元，同比下降0.9%，归母净利润15.80 亿元，同比增长4.5%，净利润略高于市场预期，主要由于公司盈利能力提升。

    　　海外占比提升带动毛利率持续提升。2023 年公司桩工机械/挖掘机械/路面机械营收分别为21/276/25 亿元，分别同比下滑32%/23%/19%；混凝土机械、起重机械收入分别为153/130 亿元，分别同比增长2%/3%。国内收入同比下滑31.97%至283 亿元，海外收入同比增长18.28%至433 亿元。受原材料下行、美元汇率走强及海外占比提升影响，2023 年公司综合毛利率同比增加3.7ppt 至28.5%，其中1Q24 毛利率同比增加0.4ppt 至28.8%。

    　　净利率同比上升，经营现金流优化。2023 年公司期间费用率同比上升0.02ppt，其中销售、管理费用率同比增加0.6/0.3ppt。2023/1Q24 年净利率同比增加0.8/0.5ppt 至6.1%/8.9%。2023 年，公司经营活动现金流净流入57 亿元，同比上升39.2%。

    　　发展趋势

    　　国内工程机械行业需求处于底部。根据工程机械工业协会统计，2023 年国内挖机销售9.0 万台，同比下降40.8%，汽车起重机国内销售1.7 万台，同比下滑18.6%。根据工程机械行业协会统计，1Q24 挖掘机、起重机行业国内销量分别同比下滑8%/32%，其挖机降幅国内收窄，3 月单月转正，而汽车起重机国内下降幅度扩大。往后看，我们预计随着地产政策，我国工程机械需求逐步企稳，我们预计2024 年挖机国内销量或将下滑5%。

    　　长期看好海外市场发展机遇，欧美市场打开公司未来空间。2023 年公司实现海外销售收入432.58 亿元，同比增长18.28%，其中亚澳区域165 亿元，增长11.10%；欧洲区域162.5 亿元，增长37.97%；美洲区域75.8 亿元，增长6.82%；非洲区域29.2 亿元，增长2.56%。从产品来看，根据海关统计数据，公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固，我们长期看好公司在欧美市场发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年EPS 预测0.68 元，上调2025 年EPS 12.1%至0.83元。当前股价对应2024/2025 年24x/20x P/E。估值切换至2024 年，我们上调目标价15%至20.39 元，对应24/25 年27/22x P/E，对应25%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；原材料成本上涨。