事件：近日，三一重工发布2023年报及2024年一季报。

    点评：

    2023 年盈利能力回升。2023 年，公司实现营收为740.19 亿元，同比下降8.44%；归母净利润为45.27 亿元，同比增长5.53%。毛利率为27.71%，同比提升3.69pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施等因素导致；净利率为6.29%，同比提升0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.60pct、+0.31pct、-0.65pct、-0.27pct。2023Q4，公司实现营收为178.82 亿元，同比下降17.58%，环比增长10.24%；归母净利润为4.80 亿元，同比下降30.74%，环比下降25.87%。毛利率为25.23%，同比下降2.03pct，环比下降3.96pct；净利率为2.59%，同比提下降0.59pct，环比下降1.47pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.77pct、+0.49pct、-1.82pct、-3.35pct，分别环比变动为-0.40pct、-0.06pct、+0.81pct、-2.72pct。

    2024Q1 业绩环比高增。2024Q1，公司实现营收为178.30 亿元，同比下降0.95%，环比下降0.29%；归母净利润为15.80 亿元，同比增长4.21%，环比增长229.21%。毛利率为28.15%，同比提升0.55pct，环比提升2.92pct；净利率为9.19%，同比提升0.41pct，环比提升6.60pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.51pct、-0.25pct、-0.57pct、+1.39pct，分别环比变动为-1.55pct、-0.17pct、-1.90pct、+0.62pct。

    海外营收占比创新高，产品结构改善助毛利率提升。2023 年公司海外产品销售已覆盖180 多个国家与地区，欧美是海外增长最快的区域。2023年海外营收为435.64 亿元，同比增长19.12%，占总营收的58.86%，创历史新高，同比提升13.61pct。从区域上看，亚澳区域实现营收为165.00亿元，同比增长11.10%；欧洲区域实现营收为162.50 亿元，同比增长37.97%；美洲区域实现营收为75.80 亿元，同比增长6.82%；非洲区域营收为29.20 亿元，同比增长2.56%。受益于海外销售规模扩大、产品结构改善，海外市场毛利率为30.94%，同比提升4.58pct。

    国内市场挖机筑底，政策助力需求增加。2023 年公司挖掘机械业务实现营为收276.36 亿元，同比下降22.71%；混凝土机械业务实现营收为153.15 亿元，同比增长1.55%；起重机械业务实现营收为129.99 亿元，同比增长2.60%；路面机械业务实现营收为24.85 亿元，同比下降19.32%；桩工机械业务实现营收为20.85 亿元，同比下降31.97%。挖掘机械业务 营收同比降幅扩大，主要系工程机械下游需求持续偏弱，挖掘机内销处于筑底阶段。2024 年3 月，在经历三年下行周期后2024 年挖机内销单月首次同比增速转正，累计增速降幅逐渐缩窄，叠加设备更新政策推进，老旧机型更新替换，有望刺激工程机械需求，助力公司业绩增长。

    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.92元、1.16元，对应PE分别为22倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。