核心观点：

    　　23 年Q1 业绩符合预期。公司23 年Q1 实现营收177.88 亿元，同比下降11.40%；实现归母净利润15.12 亿元，同比下降4.92%；实现扣非归母净利润14.38 亿元，同比增长32.11%。23Q1 公司毛利率27.60%，较22Q4 环比提升0.34pct，较22Q1 同比提升5.43pct；23Q1 公司净利率8.78%，较22Q1 同比提升0.60pct。公司毛利率连续五个季度环比提升，核心是22 年以来的出口结构提升，且受国四切换影响有所提振。同时，挖机结构端侧重中大挖也有积极影响。

    　　23 年海外市场进一步拓展，国际化战略持续加速。根据公司22 年报，公司22 年实现海外收入365 亿元，同比增长47%，海外市占率已经达到了8%，国际化成果显著，预计23 年公司海外收入大概率保持较高增长。从区域看，公司22 年在亚澳、欧洲、南美等地区营收增速均超过了40%，北美洲地区增速为86%。从工程机械行业发展看，中国工程机械企业已经处于出口替代的加速阶段。

    　　保持较高研发费用，费用率有所优化。公司23Q1 研发费用率7.82%，较22Q1 同比提升0.80pct；23Q1 公司销售费用率7.23%，较22Q1同比提升0.54pct。公司持续增加电动化、数字化研发投入，2022 年底研发人员达7466 人，再创新高。作为工程机械龙头，公司将推动行业的电动化和数字化浪潮。22 年公司电动化产品收入达27 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润73.5/92.7/107.5亿元，EPS 分别为0.87/1.09/1.27 元/股。公司是工程机械龙头，积极推进电动化、智能化，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，维持21.64 元/股合理价值，给予"买入"评级。

    　　风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格下降的风险；海外市场拓展不及预期的风险。