核心观点

    　　2023Q1 公司业绩表现好于预期，扣非归母净利润增长超30%，盈利能力实现同环比提升，我们分析主要系：（1）高质量发展基调下，公司主动提升产品售价；（2）高毛利率的海外市场营收占比提升；（3）原材料价格下降与海运费降低。

    　　展望全年，我们认为中国工程机械进入高质量发展阶段，核心驱动力是国际化，预计公司海外营收有望实现50%左右增长，国内营收降福也将大幅收窄。中长期角度来看，公司国际化、电动化、数智化布局领先，有望跃居全球龙头。

    　　事件

    　　公司2023 年一季度实现营业收入177.88 亿元，同比减少11.40%；归母净利润15.12 亿元，同比减少4.92%；扣非归母净利润14.38亿元，同比增长32.11%。

    　　简评

    　　Q1 业绩表现优于行业，盈利能力实现同环比提升工程机械行业Q1 仍承压，公司表现远超行业。1-3 月行业挖机销量57471 台，同比-25.5%，其中国内28828 台，同比-44.4%；出口28643 台，同比13.3%。公司坚定推进“高质量发展”战略，Q1 实现营收177.9 亿元，同比-11.4%，预计海外营收同比增长超30%，总体表现优于行业，我们预计与公司主动提价、调整产品结构、加快拓展海外市场有关。

    　　扣非归母净利润增长超30%，盈利能力同环比提升。Q1 公司归母净利润15.1 亿元，同比-4.9%；扣非归母净利润表现突出，同比+32.1%。从盈利能力来看，公司毛、净利率分别为27.6%、8.8%，同比分别+5.4pct、+0.6pct，环比分别+0.3pct、+5.6pct，实现同环比提升，主要系：（1）高质量发展基调下，公司主动提升产品售价；（2）高毛利率的海外市场营收占比提升；（3）原材料价格下降与海运费降低。

    　　中国工程机械进入高质量发展阶段，公司国际化布局领先，业绩弹性可期我们认为2023 年中国工程机械进入“高质量发展”阶段。具体内涵为：区域结构国际化、产品结构电动化、经营高效化、国内竞争良性化。其中，国际化是主线，预计2023 年公司海外营收有望实现50%左右同比增速，在均价、利润率显著高于国内的背景下，将带动较高的业绩弹性。

    　　公司坚定推进国际化战略，欧美发达国家市场持续突破。2022 年公司海外营收占比已超45%，其中欧美发达国家市场占海外营收比重约43%，反映出公司超强的产品力，公司同时也坚定推进海外多方面布局。渠道建设方面，公司已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系。人员建设方面，公司积极推行本地招聘和运营，目前国际员工已突破4600 人，美、欧、印等海外事业部本地化率超90%。海外中心方面，积极推进海外灯塔工厂建设，印尼灯塔工厂率先投产，在美国、印度、德国、印尼等设立海外研发中心，2022年，公司推出79 款国际产品，欧美产品覆盖率超70%。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为71.23、93.80、127.93 亿元，同比分别增长66.70%、31.69%、36.39%,对应PE 分别为19.10x、14.50x、10.63x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）国内工程机械行业大幅下滑：受更新换代需求下行影响，目前国内工程机械行业仍处于下行周期，若国内市场仍出现大幅下滑，公司相关产品的销售收入也有大幅下滑的风险。

    　　（2）原材料价格大幅上涨：公司原材料成本占比较高，若未来原材料价格出现大幅上涨，将影响公司的盈利能力。

    　　（3）海外市场拓展不及预期：海外市场是公司未来重点发力市场，若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升，从而影响公司的总体销售收入增长。