23Q1 营收及归母净利润短期承压,盈利能力修复进行时公司发布2023 年一季报, 实现营收179.97 亿元(YOY-11.25%,QOQ-16.90%),归母净利15.12 亿元(YOY-4.92%,QOQ+123.66%),扣非净利14.38 亿元(YOY+32.11%,QOQ+1683.73%)。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.94、1.24、1.46 元。可比公司23PE 均值14x,公司处于2017 年以来的周期低点,考虑公司作为行业龙头,盈利能力显著高于行业,且海外收入高增公司有望成长为全球龙头,给予公司23 年22 倍PE,目标价20.68 元,维持“买入”评级。
Q1 国内工程机械行业依然下行,主要品类国内销量同比均有所下滑据工程机械工业协会,2023Q1 行业实现挖掘机销售5.75 万台/yoy-25.5%,其中中国内销2.88 万台/yoy-44.4%,出口2.86 万台/yoy+13.3%。23Q1 共销售汽车起重机7551 台/yoy-10.2%。据CME 观测,4 月挖机销售或为1.8万台/yoy-26%,其中国内9000 台/yoy-44%,海外9000 台/yoy+6%。在行业主要产品销量大幅下滑的背景下,公司23Q1 销售收入下滑幅度显著好于行业,且维持了不错的盈利能力。
行业下行期毛利率及净利率同比双升
23Q1 公司实现毛利率27.60%/yoy+5.43pct,相比2022 年全年提升3.58pct,净利率8.78%/yoy+0.60pct,相比2022 年全年提升3.28pct。23Q1公司在行业下行期,仍维持稳定的毛利率水平且有所提升,同时通过有效管理期间费用率,实现净利率水平的提升。
国内周期下行静待拐点,海外收入高增熨平周期国内工程机械行业2021Q2 开始进入下行周期,从主要产品销量及终端需求景气度判断,国内当前仍然处在下行周期。海外收入方面,2022 年出口销量高增的背景下,2023 年全球衰退预期不断强化,总需求逐渐疲软,可能难以推动工程机械类需求增速进一步上行,但美国能源投资和全球矿业投资逐步修复,以及中国与东南亚、中东、俄罗斯等友好国家合作的持续深化,或对中国工程机械出口增量需求带来重要的支撑。
风险提示:国内基建/地产投资不及预期;行业竞争格局恶化;出口增速不及预期。