事件：公司披露2023年一季报。

    　　投资要点

    　　Q1 工程机械内销承压，公司业绩显著强于行业2023 年Q1 公司实现营业收入180 亿元，同比下滑11%，归母净利润15 亿元，同比下滑5%，扣非归母净利润14 亿元，同比增长32%。

    　　2023 年Q1 国内工程机械仍处于下行周期，行业销量同比下滑26%，其中内销下滑44%，出口增长13%。受益全球竞争力兑现，海外份额提升，公司收入相对行业具备明显阿尔法。我们判断2023 年公司全球化战略进入兑现期，看好利润及估值双升。根据我们测算，2022 年海外工程机械市场空间约5000 亿人民币，公司份额仅约7%，国际化长期增长潜力可观。公司出口板块为成长板块、周期较弱、利润率高于国内，分布估值下有望迎来估值中枢上移。国内市场低估期应享有更高估值，2023 年起公司业绩有望开启筑底反弹，看好公司利润及估值双升。

    　　毛利率同环比回升明显，利润率有望持续修复2023 年Q1 公司销售毛利率27.6%，同比提升5.4pct，环比提升0.3pct，原材料、海运费价格下降、业务结构优化趋势下继续修复。销售净利率8.8%，同比提升0.6pct，同比持平，规模效应减弱，研发投入、渠道建设费用刚性，部分抵消了毛利率提升的影响。2023 年Q1 公司期间费用率18.5%，同比提升2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.0%/7.8%/-0.5%，同比变动0.5/0.8/0.8/-0.2pct。我们看好公司2023 年利润率修复：（1）钢材价格、海运费回落将继续减轻成本压力，（2）2022 年公司海外毛利率高于国内约5pct，若扣除海外子公司普迈影响，公司海外毛利率相较国内将高于5pct，2023 年出口高增背景下有望带来利润率修复。

    　　拟回购股份用于员工持股计划，彰显发展信心公司于3 月31 日发布公告，拟用自有资金，通过集中竞价交易方式，以不超过18 元/股的价格回购公司股份。回购资金总额不低于5 亿元，不超过8 亿元。回购股份实施期限为3 月30 日起的45 天内。本次回购用于员工持股计划，有助于完善激励机制、彰显公司增长信心。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测68/94/130 亿元，当前市值对应PE 为20/15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建不及预期、原材料价格波动等。