一季度扣非归母净利润增长32%，毛利率提升明显，业绩符合市场预期。

    　　2023 年一季度营收179.97 亿元，同比下滑11.25%，归母净利润15.12 亿元，同比下滑4.92%，扣非归母净利润14.38 亿元，同比增长32.11%，业绩释放明显。

    　　毛利率27.6%、同比提升5.43pct，提升幅度较大，净利率8.78%，同比提升0.6pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.23%、4.01%、7.82%、-0.52%，同比提升0.54pct、0.76pct、0.8pct、-0.15pct。

    　　2023 年一季度扣非归母净利润大幅增长及盈利能力提升主要系国四机型提价、原材价格下降及海运费有所回落，叠加公司内部降本增效所致。

    　　行业需求边际改善、更新需求见底，叠加出口高景气，公司业绩有望拐点向上3 月我国房屋新开工面积累计同比下滑19.2%；基建投资累计同比增10.82%，总体企稳，随着项目开工提速，需求边际将逐步改善。按挖机8 年更新高峰期测算，国内挖机更新需求2023 年有望触底，叠加出口有望保持高增长，以挖机为代表的工程机械行业2023 年有望筑底向上。2022 年公司海外收入增长47%，营收占比达到45%，2023 年公司出口有望保持30%以上增速，国内挖机市占率稳中有升，叠加原材料回落，国四挖机价值量提升，出口占比提高，盈利能力有望继续改善，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。

    　　公司产品市占率持续提升，“三化”战略稳步推进，强者恒强挖机国内市场连续12 年蝉联销量冠军，超大挖市占率于2022 年提升至第一。混凝土机械稳居全球第一品牌，搅拌车市占率超过30%，同比提升9pct。汽车起重机市场份额提升至32%，履带起重机整体市场份额超过40%，稳居全国第一。

    　　国际化：亚澳区收入增长41%，欧洲区收入增长44%，北美区收入增长86%、南美区收入增长64%，非洲区收入增长35%，欧美产品覆盖率超70%。电动化：挖掘机开发11 款，上市7 款，产品型谱覆盖率行业最高，技术路线最全。

    　　数智化：18 号工厂入选全球制造灯塔工厂，已推进31 家灯塔工厂建设，实现25家灯塔工厂达产，同时在智能驾驶、智能作业、智能服务等取得显著成果。

    　　工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润为61 亿、79 亿、101 亿元，同比增长42%、31%、27%，对应PE 为23、17、14 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。