公司发布2022 年年度报告：2022 年公司营业总收入为808.2 亿元，同比-24.4%；归母净利润为42.73 亿元，同比-64.5%。2022Q4 营业收入为216.6亿元，同比+16.5%，环比+13.4%；归母净利润为6.8 亿元，同比+226.70%，环比-29.81%。

    　　公司2022 年毛利率环比逐季改善。2022 年公司毛利率为24.02%，同比-1.84pct；净利率为5.50%，同比-6.11pct。2022Q4 公司毛利率为27.26%，同比+8.39pct，环比+3.73pct；净利率为3.18%，同比+6.09pct，环比-2.06pct。

    　　受益于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，公司产品毛利率由2021Q4 的18.87%逐季回升至2022Q4 的27.26%。

    　　分产品看：1）混凝土机械：收入150.8 亿，同比-43.5%，占比18.7%，毛利率21.8%，同比-3.22pct；2）挖掘机械：收入357.6 亿，同比-14.4%，占比44.2%，毛利率27.9%，同比-1.04pct；3）起重机械：收入126.7 亿，同比-42.0%，占比15.7%，毛利率15.8%，同比-3.82pct；4）桩工机械：收入30.7 亿，同比-40.7%，占比3.8%，毛利率36.5%，同比-4.25pct；5）路面机械：收入30.8 亿，同比+13.9%，占比3.8%，毛利率22.3%，同比-6.26pct；6）其他：收入84.5 亿，同比-56.3%，占比10.5%，毛利率19.9%，同比-0.96pct。

    　　“三化”战略取得积极成果，海外市场保持强劲增长。国际化方面，公司2022年海外销售收入为365.71 亿元，同比增长47.19%，占比为45.7%，同比提升22.3cpt。目前公司海外产品销售已覆盖180 多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域，海外业务毛利率也同比提升2.23pct。电动化方面，2022年公司电动化产品销量超3500 台，销售额突破27 亿元，同比增长超200%，在电动化领域取得行业领先地位。数智化方面，截止2022 年底，公司累计推进31 家灯塔工厂建设，已实现25 家灯塔工厂建成达产，海外第一座灯塔工厂即三一印尼灯塔工厂也于2022 年率先投产。

    　　销售回款率较高，有效控制经营风险。2022 年公司经营活动现金流量净额为40.99 亿元，净现比为0.93；公司销售商品、提供劳务收到的现金766.31 亿元，回款率为90.4%，保持较高水平。

    　　盈利预测：我们认为，公司数字化、电动化取得积极成果，智能制造推动提质、降本、增效，产品竞争力不断提升。公司主导产品市场份额持续提升，有望平抑行业周期波动，同时公司海外布局完善，2022 年主要产品海外出口均保持行业第一。后续随着行业企稳回暖和海外需求增长，公司业绩有望持续修复。参考可比公司，我们给予公司2023 年2.5-2.7 倍PB 估值，合理价值区间为20.78-22.44 元/股。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场竞争风险、电动化数字化发展不及预期风险等。