事件：3 月31 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入为808.22 亿元，同比下滑24.38%；实现归母净利润为42.73 亿元，同比下滑64.27%；实现扣非净利润31.27 亿元，同比下滑69.62%；稀释每股收益达0.51 元/股，同比下滑64.62%。

    　　宏观经济增速及工程机械行业低景气，公司龙头地位稳固，市占率持续提升。2022 年，宏观经济面上，中国制造业PMI 指数有8 个月处于荣枯线以下，面对冲击宏观经济增速放缓；微观面上，工程机械行业仍处于收缩周期，叠加工程有效开工率不足等因素，市场需求呈现下降趋势，行业整体情况基本反映在公司整体营业收入趋势中。其中，挖掘机械销售收入357.6 亿元（-14.44%），蝉联国内市场销量冠军，份额持续显著提升；混凝土机械销售收入150.8 亿元（-43.47%），稳居全球第一品牌；起重机械销售收入126.7 亿元（-42.04%），整体市场份额超过40%，稳居全国第一。2022 年，挖掘机整体销量下滑超20%，面临行业周期底部区间，以及产品技术数智化、电动化变革过程，我们认为2023 年，公司作为工程机械行业龙头仍有望平稳发展。

    　　面临工程机械行业需求收缩，公司注重风险控制，整体经营仍然稳健。2022 年公司实现归母净利润42.73 亿元，同比下滑64.49%，经营活动产生的现金流量净额40.99 亿元，同比下降65.57%。由于工程机械行业现阶段景气度较低，公司更加注重风险控制，保证稳健发展。

    　　2022 年公司的回款率达到90.4%，保持着较高的回款水平。同时，公司在不断的降本增效、优化产品结构的过程中，产品毛利率不断提升，盈利能力逐步回升，从2021 年Q4 的18.87%提升至2022 年Q4 的27.26%。在工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大的背景下，公司个主要是也不的贷款价值逾期率仍然控制在较低水平，我们认为对企业经营健康、可持续发展高度重视，未来整体经营将依然稳健。

    　　持续大力推进研发成果转化，“两新三化”战略加快转型步伐。2022年，公司国际化步伐取得积极成果，海外销售收入达到365.71 亿元，同比增长47.19%，海外市场连续多年实现高速增长。公司挖掘机械全球市场份额快速提升，根据AEM 统计数据，公司海外市场份额超过8%，各区域挖掘机市场份额及销量均快速提升。在智能生产和智能产品，以及新能源和电动化方面，公司持续布局人才与技术，成果转化值得期待。在公司坚持长期主义，加大新产品、新技术的研发投入，全面推进智能化、电动化、国际化，我们相信未来将取得积极成果。

    　　投资建议：考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。公司前瞻性布局“三新两化”战略，实现数字化转型促进产能释放，我们预计2023-2025 年公司可实现归母净利润62.40/81.30/105.50 亿元，对应2023-2025 年PE 为24.07/18.48/14.24 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：工程机械销量不及预期的风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。