事件：公司披露2022 年年报，2022 年实现营收808.22 亿元（yoy-24.38%），归母净利润42.73 亿元（yoy-64.49%），毛利率24.02%（yoy-1.83pct），净利率5.50%（yoy-6.12pct）；2022Q4 实现营收216.58 亿元（yoy+16.49%），归母净利润6.76 亿元（yoy+226.70%），毛利率27.26%（yoy+8.39pct），净利率3.18%（yoy+6.08pct）。

    　　Q4 实现底部反弹。2022Q4，我国挖掘机销量为6.11 万台（其中，出口2.92万台，国内3.19 万台），yoy-3.78%（出口yoy+36.21%，国内yoy-24.13%）。

    　　2022Q4，公司收入同比增16.49%，环比增13.43%，，主要得益于公司产品国际竞争力持续提升，海外市场实现高速增长。2022Q4，公司归母净利润同比上升226.70%，毛利率同比上升8.39pct，净利率同比上升6.08pct，盈利能力大幅提升主要原因包括：①收入实现同比正增长；②基数较低，21Q4 公司收入下降但加大了研发与营销投入，同时出现大笔投资亏损。

    　　三化持续推进。1）数字化：截至2022 年底，公司累计推进 31 家灯塔工厂建设，已实现 25 家灯塔工厂建成达产；突破无人下料等九大工艺核心关键技术，2022 年实现关键技术突破43 项，推广 120 多项次已攻关技术。2）电动化：2022H1，公司推动电动化产品持续更新迭代，截至2022 年，公司累计获得电动化专利697 项，开发完成79 款电动产品的开发，上市67 款电动化产品；2022 年，公司电动化产品销售额已突破27 亿元，增速超200%，销量超 3500台。3）国际化：2022 年，外销365.71 亿元，yoy+47.19%；其中，不含普茨迈斯特外销301.42 亿元，yoy+58.5%。2022 年亚澳区域实现销售收入148.5亿元，yoy+41.1%；欧洲区域实现销售收入117.8 亿元，yoy+44.0%；北美洲区域实现销售收入40.3 亿元，yoy+85.8%；南美洲区域实现销售收入30.7 亿元，yoy+63.8%；非洲区域实现销售收入28.5 亿元，yoy+35.4%。挖掘机械180.8 亿元，yoy+69.0%；混凝土机械75.4 亿元，yoy+6.1%；起重机械51.0亿元，yoy+24.6%；桩工机械等其他产品58.5 亿元，yoy+98.3%。2022 年公司挖机海外市场份额超过 8%；混凝土泵车双品牌联合市场占有率达 40%。

    　　投资建议：考虑到2023 年公司海外销售继续发力及公司经营策略变化，我们预计2023 年将为公司盈利性反转之年，预计2023-2025 年归母净利润分别是73.89/87.61/108.05 亿元，对应PE 分别是20x/17x/14x，维持“推荐”评级

    　　风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。