核心观点：

    22 年营收下行，利润筑底。公司2022 年全年实现营收808.22 亿元，同比下降24.38%， 22Q4 实现营收216.58 亿元，同比增长16.49%，四季度单季度收入实现了增速转正。22 年公司收入下滑近25%有以下几点原因，（1）2022 年行业挖掘机销量降幅超过20%：根据工程机械协会数据，22 年挖掘机总销量为26.13 万台，同比下降23.76%；（2）公司的混凝土和起重机降幅均较大：受地产需求景气度一般的影响，公司的混凝土机械和起重机收入下降幅度均超过了40%。

    22 年海外收入增长47%，国际化战略持续加速。公司22 年实现海外收入365 亿元，同比增长47%，海外市占率已经达到了8%，国际化成果显著，预计23 年公司海外收入大概率保持较高增长。从区域看，公司22 年在亚澳、欧洲、南美等地区营收增速均超过了40%，北美洲地区增速为86%。从产品看，公司的桩工机产品海外收入实现翻倍增长，挖机在较高的基数下，2022 年出口增速仍然接近70%。

    研发费用再创新高，电动化、数字化战略持续推进。公司22 年研发费用69 亿元，同比增长6%，全年研发费用率达8.6%的历史最高值。公司持续增加电动化、数字化研发投入，2022 年底研发人员达7466 人，再创新高。作为工程机械龙头，公司将推动行业的电动化和数字化浪潮。22 年公司电动化产品收入达27 亿元，增速超200%。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润73.5/92.6/107.1亿元，EPS 分别为0.87/1.09/1.26 元/股。公司是工程机械龙头，积极推进电动化、智能化，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，给予2023 年25 倍PE，对应21.64 元/股合理价值，维持"买入"评级。

    风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格下降的风险；海外市场拓展不及预期的风险。