投资要点

    　　2022 年由于下游需求不足，公司业绩短期承压，符合市场预期。

    　　公司2022 年营收808 亿元，同比下滑24%；归母净利润43 亿元，同比下滑64%，销售毛利率24.02%，同比下滑1.8pct，销售净利率5.5%，同比下滑6.1pct。业绩下滑主要原因：1）2022 年下游房地产投资及新开工不足，基建实物工作量不足；2）2022 年原材料成本较高；3）研发费用刚性：2022 年研发费用69.2 亿，同比增长6.4%。分季度看，2022 年单四季度营收217 亿元，同比增长16%，连续5 个季度下滑后转正，归母净利润6.76 亿元，2021Q4 亏损5.33 亿元；2022 年单四季度毛利率27.26%，同比提升8.39pct，全年毛利率逐季走高。

    　　国内更新需求及出口驱动工程机械行业筑底上行，公司业绩有望拐点向上2023 年项目开工提速，需求边际逐步改善，随着国内挖机更新需求触底，出口有望保持高增长，以挖机为代表的工程机械行业2023 年有望筑底向上。2022 年公司海外收入增长47%，营收占比达到45%， 2023 年公司出口有望保持30%以上增速，国内挖机市占率稳中有升，叠加原材料回落，国四挖机价值量提升，出口占比提高，盈利能力有望继续改善，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。

    　　报告期内，公司产品竞争力持续增强，市场份额持续提升。

    　　挖掘机械国内市场上连续12 年蝉联销量冠军，超大型挖掘机市占率于2022 年提升至第一。混凝土机械稳居全球第一品牌，搅拌车、车载泵市场份额均明显上升，其中搅拌车市占率超过30%，较上年上升9pct。汽车起重机市场份额持续提升至32%，履带起重机整体市场份额超过40%，稳居全国第一。摊铺机市场份额突破30%，居全国第一，旋挖钻机国内市场份额超过40%，且显著提升。

    　　2022 年国际化、电动化及数智化稳步推进，持续抢占行业新高地国际化：亚澳区收入增长41%，欧洲区收入增长44%，北美区收入增长86%、南美区收入增长64%，非洲区收入增长35%，欧美产品覆盖率超70%。电动化：挖掘机开发11 款，上市7 款，产品型谱覆盖率行业最高，技术路线最全。

    　　数智化： 18 号工厂入选全球制造灯塔工厂，已推进31 家灯塔工厂建设，实现25 家灯塔工厂达产，同时在智能驾驶、智能作业、智能服务等取得显著成果。

    　　工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润为61 亿、79 亿、101 亿元，同比增长42%、31%、27%，对应PE 为24、18、14 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。