22 年营收及归母净利润短期承压，关注智能化/国际化/电动化进展公司发布2022 年年报，实现营收808.22 亿元（YOY-24.38%），归母净利42.73 亿元（YOY-64.49%），扣非净利31.27 亿元（YOY-69.62%）。其中Q4 实现营收216.58 亿元（YOY+16.49%，QOQ+13.43%），归母净利6.76亿元（YOY+226.70%，QOQ-29.81%）。我们预计公司2023-2025 年EPS分别为0.96、1.26、1.49 元（前值2022-2024 年0.75、1.32、1.53 元）。

    　　可比公司23PE 均值14x，公司处于2017 年以来的周期低点，考虑公司作为行业龙头，盈利能力显著高于行业，且海外收入高增公司有望成长为全球龙头，给予公司23 年22 倍PE，目标价21.04 元（前值22.5 元），维持“买入”评级。

    　　行业下行期市场份额仍提升，22Q4 毛利率27.26%/环比提升3.73pct22 年公司挖机营收357.56 亿元/yoy-14%，起重机营收126.70 亿元/yoy-42%，混凝土机械营收150.80 亿元/yoy-43%，桩工机械营收30.65 亿元/yoy-41%，路面机械30.81 亿元/yoy+14%。虽然行业需求疲软，但公司各项产品均实现市占率提升。据年报，挖机内销连续12 年蝉联销冠，搅拌车市场份额超30%/yoy+9pct，汽车起重机市场份额显著提升至32%，履带起重机市场份额超40%，摊铺机市场份额突破30%，居全国第一。22Q4实现综合毛利率27.26%，环比提升3.73 pct，逐步落实降本增效。

    　　国际化战略已见成效，海外收入占比45.7%有望对冲国内周期22 年公司实现外销365.71 亿元/yoy+47%，其中不含普迈的外销301.42 亿元/yoy+59%，外销营收占比为45.7%/yoy+22.3 pct，占比大幅提升，其中北美洲营收40.3 亿元/yoy+85.8%。挖机海外份额超8%，较2021 全年提升2 pct，各区域挖掘机市场份额及销量均快速提升；混凝土泵车双品牌联合市场占有率达40%。公司22 年开发国际产品79 款，欧美产品覆盖率超70%。国际化占比的提升有望弱化公司受中国单一市场周期影响的幅度，降低业务波动水平，提升公司经营韧性。

    　　积极推动数智化转型，引领行业电动化趋势，深挖公司护城河22 年累计实现25 家灯塔工厂建成达产，有效降低人工成本，第一座海外“灯塔工厂”印尼工厂投产。2022 年公司推动电动化产品持续更新迭代，公司电动化研发人员由2021 年不足百人增长至现在的超1600 人，电动化产品销售额已突破27 亿元，增速超200%，销量超3500 台。公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售市占率均居行业第一。

    　　风险提示：国内基建/地产投资不及预期；行业竞争格局恶化；出口增速不及预期。