本报告导读：

    国内工程机械行业处于下行周期，使得公司22年业绩低于预期；考虑到国内房地产及基建政策利好频出，看好公司23 年业绩边际改善。

    投资要点：

    业绩低于预期。公司公告预计2022年度实现归母净利润为40~46亿元/同比下降66.76%~61.77%；扣非归母净利28~34 亿元/同比下降72.97~66.96%。单四季度实现归母净利4.03~10.03 亿元/同比扭负为正。考虑到四季度疫情及国四标准切换影响，下调22~24 年EPS 至0.53（-0.53）、0.71（-0.46）、0.98（-0.31）元。23 年工程机械销量有望逐渐复苏，维持目标价21.20 元，增持。

    国内工程机械行业下行调整期影响公司盈利水平。公司单四季度归母净利润环比下降，全年业绩低于预期，主要是因为：1）国内工程机械行业处于下行调整期，挖机内销逐渐筑底，22 年挖机销量15.19万台/-44.6%；2）国内宏观经济增速放缓、新冠疫情反复导致工程机械开工率不足，22 年全年工程机械平均开工率为61.41%/-7.31pct，导致国内工程机械市场需求减少，公司营收下降幅度较大。

    公司海外开拓顺利，看好23 年工程机械需求复苏。2022 年挖机出口量达10.95 万台/+59.95%，工程机械企业开拓海外市场效果明显。公司作为龙头企业，积极布局海外市场，22H1 海外营收达165.32 亿元/+32.87%，海外营收占比达41.26%/+22.82pct。同时，国内房地产政策三箭齐发，叠加专项债政策扶持基建项目，基建地产回暖预期增强，政策转向利好下游开工率回升，工程机械内销市场有望加快复苏。

    催化剂：工程机械产品获得国内大单

    风险提示：地产持续下行；稳增长力度不及预期；重点项目推进缓慢